基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 江苏索普（600746.SH） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 8.61 一年最高最低(元) 16.46/8.36 总市值(亿元) 100.55 流通市值(亿元) 26.23 总股本(亿股) 11.68 流通股本(亿股) 3.05 近3个月换手率(%) 76.46 股价走势图 数据来源：聚源 《醋酸景气下行拖累业绩，看好光伏装机拉动醋酸需求—公司信息更新报告》-2022.8.17 《需求羸弱、成本高企拖累业绩，看好公司长期成长—公司信息更新报告》-2022.7.12 《Q1业绩略超预期，公司拟投资建设碳酸二甲酯项目—公司信息更新报告》-2022.4.24 龙头业绩承压，醋酸或已触底，静待下游需求回暖 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  醋酸价格触底反弹，季度业绩或已见底，维持公司“买入”评级 根据公司三季报，2022年Q3单季度，公司实现营业收入16.55亿元，同比-14.62%；实现归母净利润-3,114.18万元，同比、环比均转盈为亏。2022年Q3，主营醋酸业务成本端煤炭价格上涨，终端需求承压致醋酸价格超跌，公司主营产品醋酸盈利跌至底部，致公司业绩同比、环比转亏。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为9.13（-7.21）、10.63（-7.89）、14.54（-3.68）亿元，EPS分别为0.78（-0.62）、0.91（-0.68）、1.24（-0.32）元，当前股价对应PE为11.0、9.5、6.9倍。目前醋酸价格触底反弹，公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。  2022年Q3醋酸价格超跌，行业开工率下降，底部迹象明显 根据公司经营数据，2022年Q3醋酸含税销售均价为3,350元/吨，环比-24.99%，同比-45.68%。需求端，2022年Q3国内地产、消费等宏观需求疲弱，叠加Q3为化工品传统淡季，PTA等醋酸下游开工环比下降，醋酸需求表现疲弱，致醋酸价格持续下跌。供给端，2022年Q3醋酸行业开工率环比下降。根据百川盈孚数据，7-9月醋酸行业开工率逐步走低，分别为79.3%、76.6%、75.0%。醋酸需求弱势，价格超跌情况下，部分行业高成本产能已亏损，行业开工率逐月下降。Q3醋酸行业供需两弱，公司作为龙头单季度业绩转亏，行业底部迹象明显。  行业扩产或进入尾声，EVA扩产有望拉动醋酸需求，看好醋酸长周期景气 在两碳背景下，醋酸作为“两高”品种，未来扩产难度将大幅增加。2023年仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能，醋酸扩产周期或进入尾声。需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。随着光伏装机拉动醋酸需求，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。同时公司拟建20万吨DMC产能，打开未来成长空间。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,795 8,004 5,379 6,123 6,553 YOY(%) 542.7 110.9 -32.8 13.8 7.0 归母净利润(百万元) 231 2,402 913 1,063 1,454 YOY(%) 4203.3 938.4 -62.0 16.4 36.8 毛利率(%) 15.6 41.7 27.8 28.2 33.4 净利率(%) 6.1 30.0 17.0 17.4 22.2 ROE(%) 7.8 39.1 15.5 16.1 19.0 EPS(摊薄/元) 0.20 2.06 0.78 0.91 1.24 P/E(倍) 43.5 4.2 11.0 9.5 6.9 P/B(倍) 3.4 1.6 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-102022-022022-062022-10江苏索普沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 811 3292 5698 5506 5898 营业收入 3795 8004 5379 6123 6553 现金 193 1675 4752 3918 4947 营业成本 3204 4668 3886 4397 4367 应收票据及应收账款 48 149 0 0 0 营业税金及附加 23 71 40 50 51 其他应收款 0 2 0 2 0 营业费用 6 9 7 7 8 预付账款 101 96 37 115 47 管理费用 89 131 107 111 124 存货 308 613 153 714 147 研发费用 150 256 192 208 228 其他流动资产 160 756 756 756 756 财务费用 22 -11 -48 -83 -85 非流动资产 2760 3803 811 1745 2334 资产减值损失 -1 -51 0 0 0 长期投资 7 18 28 39 49 其他收益 3 5 2 3 3 固定资产 2096 2411 -256 530 980 公允价值变动收益 -1 0 -0 -0 -0 无形资产 249 519 613 727 863 投资净收益 9 14 10 10 11 其他非流动资产 408 856 426 450 443 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3571 7095 6509 7251 8232 营业利润 304 2842 1206 1446 1871 流动负债 576 788 485 518 487 营业外收入 3 2 1 2 2 短期借款 200 50 50 50 50 营业外支出 8 17 6 8 10 应付票据及应付账款 172 275 0 0 0 利润总额 300 2828 1201 1440 1864 其他流动负债 204 463 435 468 437 所得税 68 426 289 377 410 非流动负债 47 160 131 119 105 净利润 231 2402 913 1063 1454 长期借款 0 79 50 38 25 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 47 81 81 81 81 归属母公司净利润 231 2402 913 1063 1454 负债合计 623 948 617 637 592 EBITDA 639 3136 1270 1504 1970 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.20 2.06 0.78 0.91 1.24 股本 1048 1168 1168 1168 1168 资本公积 1532 2397 2397 2397 2397 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 327 2583 3209 3854 4594 成长能力 归属母公司股东权益 2947 6147 5892 6614 7640 营业收入(%) 542.7 110.9 -32.8 13.8 7.0 负债和股东权益 3571 7095 6509 7251 8232 营业利润(%) 3456.7 834.0 -57.6 19.8 29.4 归属于母公司净利润(%) 4203.3 938.4 -62.0 16.4 36.8 获利能力 毛利率(%) 15.6 41.7 27.8 28.2 33.4 净利率(%) 6.1 30.0 17.0 17.4 22.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.8 39.1 15.5 16.1 19.0 经营活动现金流 754 2342 1376 541 2190 ROIC(%) 7.9 55.1 91.7 39.7 55.9 净利润 231 2402 913 1063 1454 偿债能力 折旧摊销 333 350 152 182 227 资产负债率(%) 17.5 13.4 9.5 8.8 7.2 财务费用 22 -11 -48 -83 -85 净负债比率(%) 1.4 -24.4 -78.1 -57.2 -63.1 投资损失 -9 -14 -10 -10 -11 流动比率 1.4 4.2 11.7 10.6 12.1 营运资金变动 133 -464 369 -609 606 速动比率 0.7 3.3 11.3 9.0 11.7 其他经营现金流 44 78 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -630 -1689 2849 -1105 -806 总资产周转率 1.1 1.5 0.8 0.9 0.8 资本支出 381 470 -2850 1105 806 应收账款周转率 80.0 144.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 76 -882 -11 -11 -11 应付账款周转率 20.3 21.0 28.5 0.0 0.0 其他投资现金流 -326 -337 10 10 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 241 -1149 -270 -355 每股收益(最新摊薄) 0.20 2.06 0.78 0.91 1.24 短期借款 185 -150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 2.01 1.18 0.46 1.87 长期借款 0 79 -29 -12 -14 每股净资产(最新摊薄) 2.52 5.26 5.05 5.66 6.54 普通股增加 50 119 0 0 0 估值比率 资本公积增加 228 865 0 0 0 P/E 43.5 4.2 11.0 9.5 6.9 其他筹资现金流 -533 -672 -1121 -258 -341 P/B 3.4 1.6 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 50 892 3076 -833 1029 EV/EBITDA 15.8 2.6 4.0 3.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予