化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华峰化学（002064.SZ） 2021年10月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/25 当前股价(元) 12.49 一年最高最低(元) 17.78/7.26 总市值(亿元) 578.73 流通市值(亿元) 244.10 总股本(亿股) 46.34 流通股本(亿股) 19.54 近3个月换手率(%) 125.77 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-氨纶龙头业绩超预期，看好未来氨纶需求增速超预期》-2021.8.30 《公司信息更新报告-业绩超预期，拟建研发总部迈出奔向科技巨头第一步》-2021.7.11 《公司信息更新报告-拟募资扩建氨纶、己二酸产能，双擎驱动成长不息》-2021.5.16 氨纶景气持续高位，龙头Q3业绩再创单季新高 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ Q3氨纶景气持续高位，龙头业绩再创单季度新高，维持“买入”评级 根据公司公告，公司2021年1-9月，公司实现营业收入210.16亿元，同比+111.38%；实现归母净利润61.27亿元，同比+393.61%。对应Q3单季度，公司实现营业收入81.21亿元，同比+111.26%；实现归母净利润22.76亿元，同比+295.02%，归母净利润再创单季度新高。2021年Q3，氨纶景气持续处于高位，公司作为氨纶龙头持续受益。我们调增2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为80.15（+16.38）、81.76（+19.90）、82.77（+24.05）亿元，EPS分别为1.73（+0.35）、1.76（+0.43）、1.79（+0.52）元，当前股价对应PE分别为7.2、7.1、7.0倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 高成本及低库存支撑下，Q3氨纶价格高位坚挺，价差扩大 受能耗双控、限电政策影响，Q3电石价格高位，支撑BDO、PTMEG价格高位。同时受益于氨纶需求景气与新增产能较少，Q3氨纶行业库存始终维持低位。高成本及低库存支撑下，Q3氨纶价格维持坚挺态势，价差环比扩大。根据我们测算，2021年Q3氨纶平均价格为77,614元/吨，环比+18.94%；Q3氨纶平均价差为40,375元/吨，环比+33.87%。2021年以来氨纶供应紧张，掩盖了部分需求。未来氨纶新增产能投放，需求增速或将进一步提速。“十四五”期间氨纶虽有较多产能投放，但受卷绕头制约，每年新增氨纶产能有限，看好氨纶长周期景气。 ⚫ 尼龙、PBAT未来产能或大幅增长，己二酸需求有望边际改善 随着“限塑令”不断趋严，PBAT需求增长，新增PBAT产能规划逐渐增多。另外国内己二腈技术正在不断突破，未来尼龙66行业产能也将增长。未来随着PBAT、尼龙66产能投产，己二酸行业需求有望边际改善，盈利水平有望修复。根据我们测算，Q3己二酸均价为10,777元/吨，环比+5.77%；平均价差为4,360元/吨，环比+4.29%。根据卓创资讯数据，目前公司己二酸产能73.5万吨，为己二酸行业龙头，未来有望受益于己二酸盈利改善。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,785 14,724 27,537 28,610 29,751 YOY(%) 210.8 6.8 87.0 3.9 4.0 归母净利润(百万元) 1,841 2,279 8,015 8,176 8,277 YOY(%) 313.6 23.8 251.7 2.0 1.2 毛利率(%) 24.0 24.8 36.8 36.1 35.4 净利率(%) 13.4 15.5 29.1 28.6 27.8 ROE(%) 23.7 19.7 41.9 30.5 23.9 EPS(摊薄/元) 0.40 0.49 1.73 1.76 1.79 P/E(倍) 31.4 25.4 7.2 7.1 7.0 P/B(倍) 7.5 5.0 3.0 2.2 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%30%60%90%120%150%2020-102021-022021-06华峰化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8235 10617 21357 27583 36218 营业收入 13785 14724 27537 28610 29751 现金 2206 4429 11567 18028 25851 营业成本 10474 11067 17394 18276 19229 应收票据及应收账款 1997 1601 2994 3110 3234 营业税金及附加 81 93 168 178 184 其他应收款 44 13 13 13 13 营业费用 380 126 523 537 549 预付账款 308 299 836 343 883 管理费用 345 327 650 656 692 存货 1872 1922 3595 3735 3884 研发费用 530 510 1006 1018 1073 其他流动资产 1807 2354 2354 2354 2354 财务费用 132 64 -33 -39 -43 非流动资产 8740 9052 8161 7973 7657 资产减值损失 13 -35 -66 -68 -71 长期投资 579 518 557 595 634 其他收益 154 101 59 70 80 固定资产 5772 7293 5824 5492 5466 公允价值变动收益 -1 5 1 1 1 无形资产 563 597 641 690 753 投资净收益 135 42 39 39 39 其他非流动资产 1825 644 1139 1196 804 资产处置收益 0 -7 0 0 0 资产总计 16975 19669 29519 35556 43875 营业利润 2132 2642 7992 8163 8259 流动负债 7996 5978 8426 6702 7209 营业外收入 42 2 22 12 17 短期借款 2662 1841 1841 1841 1841 营业外支出 95 30 0 0 0 应付票据及应付账款 3171 3104 3415 3756 4132 利润总额 2079 2614 8013 8174 8276 其他流动负债 2163 1033 3171 1105 1236 所得税 238 335 0 0 0 非流动负债 1214 2116 1967 2017 2017 净利润 1841 2279 8013 8174 8276 长期借款 471 1129 980 1030 1030 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 744 987 987 987 987 归母净利润 1841 2279 8015 8176 8277 负债合计 9210 8094 10393 8719 9226 EBITDA 2819 3586 8859 9069 9218 少数股东权益 4 3 2 0 -1 EPS(元) 0.40 0.49 1.73 1.76 1.79 股本 4298 4634 4634 4634 4634 资本公积 0 1456 1456 1456 1456 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3433 5480 11864 18377 24970 成长能力 归属母公司股东权益 7761 11572 19124 26836 34650 营业收入(%) 210.8 6.8 87.0 3.9 4.0 负债和股东权益 16975 19669 29519 35556 43875 营业利润(%) 322.5 23.9 202.5 2.1 1.2 归属于母公司净利润(%) 313.6 23.8 251.7 2.0 1.2 获利能力 毛利率(%) 24.0 24.8 36.8 36.1 35.4 净利率(%) 13.4 15.5 29.1 28.6 27.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.7 19.7 41.9 30.5 23.9 经营活动现金流 2851 4209 7484 7414 8741 ROIC(%) 16.2 15.4 35.2 26.8 21.7 净利润 1841 2279 8013 8174 8276 偿债能力 折旧摊销 614 843 756 807 854 资产负债率(%) 54.3 41.1 35.2 24.5 21.0 财务费用 132 64 -33 -39 -43 净负债比率(%) 26.4 -3.9 -40.2 -52.5 -63.2 投资损失 -135 -42 -39 -39 -39 流动比率 1.0 1.8 2.5 4.1 5.0 营运资金变动 323 950 -1213 -1488 -306 速动比率 0.5 1.0 1.7 3.2 4.0 其他经营现金流 76 115 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -2105 -2993 174 -579 -498 总资产周转率 1.2 0.8 1.1 0.9 0.7 资本支出 2108 1581 -930 -227 -355 应收账款周转率 8.6 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 -119 -1185 -39 -39 -39 应付账款周转率 5.2 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -116 -2597 -794 -845 -891 每股指标(元) 筹资活动现金流 179 959 -520 -374 -420 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.49 1.73 1.76 1.79 短期借款 2256 -822 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.91 1.62 1.60 1.89 长期借款 71 658 -149 50 0 每股净资产(最新摊薄) 1.67 2.50 4.13 5.79 7.48 普通股增加 2621 335 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 1456 0 0 0 P/E 31.4 25.4 7.2 7.1 7.0 其他筹资现金流 -4749 -669 -372 -424 -420 P/B 7.5 5.0 3.0 2.2 1.7 现金净增加额 934 2128 7138 6461 7823 EV/EBITDA 21.2 16.0 5.7 4.8 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资