2020年业绩预告点评：逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年营收190-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5-20.5亿元，同比增长107%-130%。 一、 二、分析与判断  光伏逆变器量利齐升，龙头地位稳固 2020年国内光伏装机约48.2GW，预计全球有望实现装机120GW以上。受益于下半年装机持续回暖，终端需求旺盛，公司产品供不应求，预计2020年出货30GW以上，同比增长约85%。另一方面，受益于海外渠道建设不断完善，美国市场份额稳居前列，欧洲、南亚市场多点开花，叠加组串式占比持续提升，出货结构持续优化带动盈利向上，预计逆变器平均毛利率近35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产，预计今年下半年产能有望达到50GW，叠加2021年为需求确定性大年，业绩有望维持高速增长。  经济性拐点临近，储能业务发展进入快车道 随着强制性配套政策落地，以及部分省市陆续出台地方性补贴政策，叠加经济性拐点临近，储能商业模式逐渐清晰，新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似，公司作为光伏逆变器龙头，具有明显的产品及渠道优势，未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司2020年储能逆变器收入在10亿以上，同比增长超85%，2021年有望实现收入翻番。  子公司实施股权激励，EPC业务有望稳健发展 公司12月30日发布公告，EPC子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为部分董事、高管及核心技术（业务）人员，本次股权激励出资金额5.70 亿元，占总股本的23%，其中核心高管合计出资金额17.79亿元，占总股本的7.25%。本次股权激励有望进一步推动EPC业务稳健发展、做强做优。 二、 三、投资建议 根据公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.83、29.44、39.77亿元（此前预测为19.56、26.93、34.90亿），同比增长122.2%、48.5%、35.1%，EPS为1.36、2.02、2.73元，对应估值70、47、35倍PE，可比公司固德威、锦浪科技2021年平均估值为63倍，考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 海外疫情持续时间超预期，光伏行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,003 19,816 27,213 35,158 增长率（%） 25.4% 52.4% 37.3% 29.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 893 1,983 2,944 3,977 增长率（%） 10.2% 122.2% 48.5% 35.1% 每股收益（元） 0.61 1.36 2.02 2.73 PE（现价） 156.7 70.2 47.3 35.0 PB 16.2 13.3 10.5 8.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 95.58 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-01-26 近12个月最高/最低（元） 102.5/9.94 总股本（百万股） 1456.94 流通股本（百万股） 1086.32 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 2374.86 流通市值（亿元) 2372.05 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 阳光电源（300274）2020三季报点评：业绩超预期，海外逆变器销量大增 [Table_Title] 阳光电源(300274) 公司研究/点评报告 逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长 —阳光电源2020年业绩预告点评 点评报告/电力设备与新能源行业 2021年1月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 阳光电源（300274） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 13,003 19,816 27,213 35,158 成长能力 营业成本 9,907 14,872 20,114 25,770 营业收入增长率 25.4% 52.4% 37.3% 29.2% 营业税金及附加 47 59 82 105 EBIT增长率 7.4% 96.2% 51.1% 35.6% 销售费用 918 1,189 1,633 2,110 净利润增长率 10.2% 122.2% 48.5% 35.1% 管理费用 349 476 653 844 盈利能力 研发费用 636 971 1,333 1,723 毛利率 23.8% 24.9% 26.1% 26.7% EBIT 1,146 2,249 3,398 4,607 净利润率 6.9% 10.0% 10.8% 11.3% 财务费用 8 30 35 48 总资产收益率ROA 3.9% 5.2% 7.1% 7.5% 资产减值损失 (29) (30) (30) (30) 净资产收益率ROE 10.4% 18.9% 22.1% 23.2% 投资收益 22 80 50 50 偿债能力 营业利润 1,048 2,299 3,413 4,610 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.5 营业外收支 (16) 0 0 0 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 利润总额 1,032 2,299 3,413 4,610 现金比率 0.5 0.6 0.5 0.4 所得税 120 268 398 537 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 净利润 912 2,031 3,015 4,073 经营效率 归属于母公司净利润 893 1,983 2,944 3,977 应收账款周转天数 179.7 150.0 140.0 135.0 EBITDA 1,372 2,517 3,719 4,975 存货周转天数 106.5 100.0 100.0 105.0 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 4457 13381 9558 12041 每股收益 0.6 1.4 2.0 2.7 应收账款及票据 7365 10899 14967 19337 每股净资产 5.9 7.2 9.1 11.8 预付款项 260 387 523 670 每股经营现金流 1.6 1.6 2.6 2.3 存货 3403 4951 6436 8882 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 270 270 270 270 估值分析 流动资产合计 18429 32639 34876 46045 PE 156.7 70.2 47.3 35.0 长期股权投资 170 262 312 362 PB 16.2 13.3 10.5 8.1 固定资产 2936 3636 4286 4836 EV/EBITDA 68.2 38.9 26.4 19.7 无形资产 108 99 92 84 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 非流动资产合计 4390 5727 6406 6839 资产合计 22819 38366 41283 52884 短期借款 333 7161 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 9338 13980 18908 24223 净利润 912 2,031 3,015 4,073 其他流动负债 138 138 138 138 折旧和摊销 255 118 171 218 流动负债合计 12193 24811 23814 30459 营运资金变动 1,011 (38) 273 (1,155) 长期借款 1596 2596 3596 4596 经营活动现金流 2,305 2,307 3,738 3,331 其他长期负债 218 218 218 218 资本开支 682 801 950 750 非流动负债合计 1871 2871 3871 4871 投资 (942) (32) 0 0 负债合计 14064 27682 27686 35331 投资活动现金流 (1,605) (833) (950) (750) 股本 1457 1457 1457 1457 股权募资 40 0 0 0 少数股东权益 161 208 279 375 债务募资 132 1,000 1,000 250 股东权益合计 8755 10684 13597 17553 筹资活动现金流 (20) 7,451 (6,592) (112) 负债和股东权益合计 22819 38366 41283 52884 现金净流量 680 8,924 (3,805) 2,469 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNwPxPoMoPzQmOoMtOtMrQ6MaO6MtRmMtRmNjMqQrQlOsQqPaQrQoOvPmPrPxNmOsP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 阳光电源（300274） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 于潇，民生证券电力设备新能源行业首席分析师，上海交通大学学士，北京大学硕士，先后就职于通用电气、