逆变器龙头地位稳固，储能业务扩张迅猛

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 光伏 报告原因：中报点评 阳光电源（300274.SZ） 维持评级 逆变器龙头地位稳固，储能业务扩张迅猛 买入 2021年9月1日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入82.10亿元，同比+18.27%，实现归母净利润7.57亿元，同比+69.68%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比+75.23%；其中Q2单季实现营业收入48.63亿元，同比-4.55%，实现归母净利润3.70亿元，同比+29.18%。 事件点评  毛利率维持较高水平，期间费用率略有抬升。报告期内公司销售毛利率为28.04%，同比+7.67pct，其中Q2单季实现毛利率27.00%，同比+9.52pct，环比-2.56pct，与历史毛利率相比处于较高水平；期间费用率为16.26%，同比+2.44pct，其中财务费用率同比+1.09pct，主要因为汇兑损失同比增加所致，公司已通过远期外汇产品对冲相应损失。报告期内公司经营活动现金流量净额-31.30亿元，同比-3224.10%，主要因为本期采购付款增加，报告期末公司存货金额57.76亿元，同比+49.11%，占总资产比重为19.29%，同比+5.46pct。  光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。报告期内公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时，积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立20+分公司，全球五大服务区域，200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入，报告期内公司研发费用率为6.18%，同比+1.84pct。成果方面，公司针对不同应用场景发布多款新品，并推出光储充一体化模式，持续努力满足市场需求及解决用户痛点。  储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。报告期内公司储能业务实现营收9.20亿元，同比+267.38%，占营收比重为11.20%，同比+7.59pct。目前公司已针对户用及分布式市场推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，并成功打入美、英、德等成熟电力市场。根据中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2021》，公司已连续五年保持储能出货量全球第一，储能业务持续爆发有望成为公司第二增长极。  电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。报告期内公司电站开发业务收入26.89亿元，同比-25.86%，占营收比重为32.75%，同比-19.49pct，业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率 市场数据：2021年9月1日 收盘价(元)： 142.09 年内最高/最低（元）： 180.16/60.80 流通A股/总股本（亿）： 10.95/14.57 流通A股市值（亿）： 1556.54 总市值（亿）： 2069.96 基础数据：2021年6月30日 基本每股收益 0.52 摊薄每股收益： 0.52 每股净资产(元)： 7.62 净资产收益率： 6.82% 分析师：平海庆 执业登记编码：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理： 潘海涛：010-83496305 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 为13.00%，明显低于逆变器及储能等业务，该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块，报告期内 实现营收4.76亿元，同比+37.90%，占总营收比重5.80%，基本保持稳定。 投资建议  预计公司2021-2023年EPS分别为1.82\2.36\2.81，对应公司9月1日收盘价142.09元，2021-2023年PE分别为78.19\60.25\50.63，维持“买入”评级。 风险提示  产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 23,253.0 32,223.7 39,004.7 45,606.6 营业收入 19285.6 25746.3 32043.9 37904.7 现金 7,417.4 7,290.0 11,600.0 14,418.0 营业成本 14836.8 19093.5 23786.2 28045.7 应收账款 7,384.8 11,646.2 14,861.7 16,413.4 营业税金及附加 62.9 85.0 105.7 125.1 其他应收款 799.3 1,136.0 1,373.6 1,622.8 销售费用 973.4 1547.4 1922.6 2274.3 预付账款 307.1 458.7 621.8 789.9 管理费用 396.1 674.6 839.5 993.1 存货 3,951.9 7,689.7 5,995.4 7,069.1 研发费用 806.4 1591.1 1442.0 1705.7 其他流动资产 3,392.5 4,003.0 4,552.2 5,293.4 财务费用 261.2 18.4 -27.1 -60.8 非流动资产 4,749.9 4,769.3 5,437.3 6,092.4 加：其他费用 157.9 120.0 120.0 120.0 长期投资 406.4 233.5 270.1 303.3 资产减值损失 -28.6 73.7 -35.3 22.5 固定资产 3,241.0 3,437.9 3,660.5 4,162.7 公允价值变动收益 1.9 321.9 0.0 0.0 无形资产 129.0 120.4 112.3 104.8 投资净收益 135.6 100.0 50.0 50.0 其他非流动资产 973.6 977.6 1,394.3 1,521.5 营业利润 2168.3 3204.7 4180.2 4969.1 资产总计 28,002.9 36,993.0 44,442.0 51,699.0 营业外收入 35.6 14.0 16.0 13.0 流动负债 15,027.4 21,129.6 24,948.6 27,966.6 营业外支出 22.4 10.0 10.0 10.0 短期借款 135.1 815.6 0.0 0.0 利润总额 2181.5 3208.7 4186.2 4972.1 应付账款 6,705.7 9,872.0 12,370.9 13,920.8 所得税 206.0 373.8 502.3 596.7 其他流动负债 8,186.6 10,442.0 12,577.7 14,045.8 净利润 1975.5 2834.9 3683.9 4375.5 非流动负债 2,110.8 2,213.9 2,450.2 2,660.1 少数股东损益 21.2 38.7 55.5 57.5 长期借款 1,781.2 1,716.2 1,816.2 1,916.2 归属母公司净利润 1954.3 2796.2 3628.4 4318.0 其他非流动负债 329.6 497.6 633.9 743.8 EBITDA 3415.7 4935.3 5746.4 6816.5 负债合计 17,138.2 23,343.4 27,398.8 30,626.7 EPS（元） 1.3 1.8 2.4 2.8 少数股东权益 408.8 447.5 503.0 560.5 主要财务比率 股本 1,457.2 1,538.6 1,538.6 1,538.6 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 资本公积 3,218.4 3,218.4 3,218.4 3,218.4 成长能力 留存收益 5,870.8 8,443.3 11,781.4 15,753.9 营业收入 48.31% 33.50% 24.46% 18.29% 归属母公司股东权益 10,455.9 13,200.3 16,538.4 20,511.0 营业利润 106.94% 47.79% 30.44% 18.87% 负债和股东权益 28,002.9 36,991.2 44,440.2 51,698.1 归属于母公司净利润 118.96% 43.08% 29.76% 19.01% 获利能力 现金流量表 单位:百万元 毛利率(%) 23.07% 25.84% 25.77% 26.01% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 10.13% 10.86% 11.32% 11.39% 经营活动现金流 3,088.7 12.1 5,791.5 3,870.8 ROE(%) 18.18% 20.77% 21.62% 20.76% 净利润 1,975.5 2,796.2 3,628.4 4,318.0 ROIC(%) 56.48% 63.78% 49.52% 80.53% 折旧摊销 242.9 241.1 271.3 322.5 偿债能力 财务费用 149.8 18.4 -27.1 -60.8 资产负债率(%) 61.20% 63.11% 61.65% 59.24% 投资损失 -120.7 -100.0 -50.0 -50.0 净负债比率(