年报点评：逆变器龙头地位稳固，电站与储能业务高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 阳光电源（300274）——逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 [Table_Summary] 事件：公司公布2017年年报及2018年一季度季报。 公司业绩迅速增长，一季度表现优秀。公司2017年全年实现营业收入88.86亿元，同比增长48.01%；归属于上市公司股东净利润20.24亿元，同比增长85%；归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为9.22亿元，同比增长83.07%，业绩增长迅速。公司2018年第一季度业绩表现良好，实现营业收入17.06亿元，同比增长36.81%，环比下降23.98%；一季度利润总额达到2.24亿元，同比增长58.87%，环比下跌28.43%；归母净利实现2.03亿元，同比增长57.36%，环比下跌25.64%。 利率水平不断上升，盈利能力不断加强。公司销售毛利率和销售净利率自近几年处于持续上升状态。2017年公司全年毛利率达到27.26%，较2016年上升2.67个百分点；净利率达到11.41%，较上年上升2.31个百分点，盈利在光伏和风电行业竞争加剧的情况下，依然处于增长态势。2018年第一季度利率水平依旧保持增长，销售毛利率为30.79%，同比上升1.82个百分点，环比上升3.23个百分点；销售净利率有一季度达到11.87%，同比上升1.74个百分点，环比下降0.14个百分点。 期间费用大幅增加，研发资金不断注入。公司2017年期间费用出现明显增长情况，三费金额均增幅明显。受募集资金及汇兑损失影响，2017年财务费用达到0.55亿，是近五年来首次出现正数情况。2017年管理费用达到6.11亿，较2016年增加42.09%。2017年，公司研发投入3.52亿元，较2016年增加34.35%。销售费用本年达到5.18亿，较2016年增加81.12%。 负债比例提高，综合盈利能力稳步上升。公司近几年净资产收益率呈稳步上升态势，加权平均净资产收益率15.47%，同比增长2.87个百分点。综合分析，净资产收益率的上升主要公司负债比例上升的影响。2017年公司销售净利率为11.87%，同比上升0.46百分点，综合2013-2017年来看，销售净利率维持在相对稳定状态；2017年公司资产负债率为56.78%，同比上升7.94个百分点。受公司不断扩张影响，2013-2017年总资产周转率持续下降，2017年资产周转率为0.65，同比下降0.13。 因地制宜显奇效，继续领跑全球逆变器市场。2017年，阳光继续领跑全球逆变器市场，全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW，同比 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,448/1,058 总市值/流通(百万元) 26,130/19,080 12 个月最高/最低(元) 21.73/8.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：邵晶鑫 电话：010-88695226 E-MAIL：shaojx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020001 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 (7%)20%47%74%101%128%17/4/2417/6/2417/8/2417/10/2417/12/2418/2/24阳光电源 沪深300 [Table_Message] 2018-04-24 公司点评报告 买入/维持 阳光电源(300274) 昨收盘：18.04 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 阳光电源——逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 增长35%，国外出货量3.3GW，同比增长170%，报告期内，发布了10余款新品，涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场 积极响应扶贫政策，争当光伏系统“领跑者”。截至2017年底，公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四川等多个省份，帮扶对象超100000户贫困户、1200个贫困村，总规模达到749.6MW，项目建设经验吸引了全国各地甚至非洲国家考察团前来调研学习。截至到目前，阳光电源在安徽省宿州埇桥区、萧县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地，累计捐赠5100kW光伏电站，在四川、山西、广西、江西等地捐建580kW光伏电站。公司目前还承担了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW光伏扶贫电站的运维任务，为贫困户创造每年3000元的发电收益。 坚持技术创新，聚焦清洁电力转化技术。报告期内，公司继续加大研发投入，研发人员占比达36.94%。并积极开展自主知识产权的申报工作。全年新增195项专利权，均系原始取得，另有308项新增专利申请正在审查过程中。截至2017年末，公司累计获得专利权737项，其中发明249件、实用新型420件、外观设 计68件，并且依托领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了多项中国国家标准。 盈利预测：公司作为光伏逆变器的龙头企业，在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中，并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域，为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网，行业整体估值上移动力十足，公司作为光伏行业龙头企业，应该享受一定的估值溢价，我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.25亿元、18.41亿和22.58亿，对应市盈率分别为18倍、14倍、11倍。给予“买入”评级。 风险提示：公司逆变器出货量不达预期，电站业务不达预期，光伏行业政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8886 13050 17682 22811 （+/-%） 48.01% 46.85% 35.50% 29.00% 净利润(百万元） 1024 1425 1841 2258 （+/-%） 85.00% 39.15% 29.15% 22.68% 摊薄每股收益(元) 0.71 0.98 1.27 1.56 市盈率(PE) 26.44 18.33 14.19 11.57 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 阳光电源——逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 公司财务情况分析 (一) 公司业绩迅速增长，一季度表现优秀。 公司2017年全年实现营业收入88.86亿元，同比增长48.01%；归属于上市公司股东净利润20.24亿元，同比增长85%；归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为9.22亿元，同比增长83.07%；基本每股收益0.71元/股，同比增长73.17%；加权平均净资产收益率15.47%，同比增长2.87个百分点；公司同时披露利润分配预案：拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）。 与此同时，公司2018年第一季度业绩表现良好，实现营业收入17.06亿元，同比增长36.81%，环比下降23.98%；一季度利润总额达到2.24亿元，同比增长58.87%，环比下跌28.43%；归母净利实现2.03亿元，同比增长57.36%，环比下跌25.64%。 图表1： 2013-2018Q1主营业务收入变化（亿元） 图表2：2013-2018Q1归母净利变化（亿元） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：2018一季度业绩状况 2018Q1 2017Q1 同比 2017Q4 环比 营业总收入 17.06 12.47 36.81% 22.44 -23.98% 利润总额 2.24 1.41 58.87% 3.13 -28.43% 归母净利 2.03 1.29 57.36% 2.73 -25.64% EPS 0.14 0.09 55.56% 0.19 -26.32% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0020.0040.0060.0080.00100.00营业总收入 同比(%) 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.000.002.004.006.008.0010.0012.00归母净利 同比(%) 公司点评报告 P4 阳光电源——逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (二) 新能源汽车行业发展迅速，光伏业务稳步提升 报告期内，公司新能源汽车业务㔿光伏业务发展状况良好，风能、储能行业稍有回落。就新能源汽车行业而言，总体收入0.57亿元，同比增加112.05%，光伏行业而言，总体收入86.90亿元，同比增长49.72%；其中电站系统集成业务全年营收46.67亿元，较2016年增长42.07%，占比52%；太阳能光伏逆变器全年实现营业收入36.82亿元，占比41%，同比增长38.74%；光伏电站发电涨幅最大，全年营业收入2.49亿，同比增长达到68.40%，占比3%。就风能业务而言全年实现营业收入0.65亿元，占比1%，同比下降24.768%；储能业务全年营业收入0.64亿，占比1%，同比下降18.16%。 图表4：2013-2017营业收入构成（亿元） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：2017年营业收入构成 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 0204060801002013A2014A2015A2016A2017A电站系统集成(不含自制产品) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 46.67, 52% 36.82, 41% 2.49, 3% 0.64, 1% 0.57, 1% 0.65, 1% 0.1, 0% 0.92, 1% 电站系统集成(不含自制产品) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 公司点评报告 P5 阳光电源——逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (三) 利率水平不断上升，盈利能力不断加强 公司销售毛利率和销售净利率自近几年处于持续上升状态。2017年公司全年毛利率达到27.26%，较2016年上升2.67个百分点；净利率达到11.41%，较上年上升2.31个百分点，盈利在光伏和风电行业竞争加剧的情况下，依然处于增长态势。 2018年第一季度利率水平依旧保持增长，销售毛利率为30.79%，同比上升1.82个百分点，环比上升3.23个百分点；