光伏逆变器龙头地位稳固，电站系统与储能业务开疆辟土高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 光伏逆变器龙头地位稳固 电站系统与储能业务开疆辟土高增长 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 逆变器主业稳步发展，国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位，国内市场占有率接近30%，此外光伏逆变器目前还不在双反之列，公司自上市以来，海外市场营收逐年递增，并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW，其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展，海外业务有望出货4-5GW，增加50%-100%。 电站业务高速增长，扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛，领跑者方面，公司2017年9月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书，在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面，公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网，此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份11个贫困县区，项目总装机容量超过470MW，单体规模最大的项目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW，单体规模最小的户用电站仅3kW，各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量，成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面，公司成立了 SunHome 全球品牌，发力户用光伏市场。根据公司规划，其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖，短期内要实现10个省的代理商网络覆盖，预计到 2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3年内，达到3000家的县区级的经销网络，10万家的乡镇村网络。到 2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源2018年户用装机将实现3-5万户。 储能的先行者，国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术，强强联手，使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务，自2016年开始，短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司2017年年报数据，报告期内储能逆变器营收金额接近6500万。开拓市场，技术先行，伴随着国内巨大的市场，公司在储能业务上极具发展潜力，先发优势非常明显。 盈利预测：公司作为光伏逆变器的龙头企业，在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中，并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域，为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网，行业整体估值上移动力十足，公司作为光伏行业龙头企业，应该享受一定的估值溢价，我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.06 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,452/1,058 总市值/流通(百万元) 25,458/18,541 12 个月最高/最低(元) 21.73/8.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 阳光电源（300274）《阳光电源（300274）年报一季报点评——逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长》--2018/04/24 [Table_Author] 证券分析师：邵晶鑫 电话：010-88695226 E-MAIL：shaojx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020001 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 (7%)20%48%75%102%129%17/5/817/7/817/9/817/11/818/1/818/3/8阳光电源 沪深300 [Table_Message] 2018-05-07 公司深度报告 买入/首次 阳光电源(300274) 昨收盘：17.53 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 光伏逆变器龙头地位稳固 电站系统与储能业务开疆辟土高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 联系人：陈亚琼 E-MAIL：chenyaqiong@tpyzq.com 亿元、18.18亿元和22.29亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍和11倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司逆变器出货量不达预期，电站业务不达预期，光伏行业政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8886 13050 17682 22811 （+/-%） 48.01% 46.85% 35.50% 29.00% 净利润(百万元） 1014 1406 1818 2229 （+/-%） 85.00% 39.15% 29.15% 22.68% 摊薄每股收益(元) 0.71 0.98 1.27 1.56 市盈率(PE) 26.44 18.33 14.19 11.57 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 光伏逆变器龙头地位稳固 电站系统与储能业务开疆辟土高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 光伏逆变器龙头企业，一流的光伏电站解决方案商 ................................................................. 5 (一) 公司成长史 ....................................................................................................................................... 5 (二) 股权结构及股东背景 ....................................................................................................................... 5 (三) 技术协同和市场协同并举，开创新时代 ....................................................................................... 7 (四) 营收稳定增长，利润率稳步提升 ................................................................................................... 8 二、 逆变器主业稳步发展，国内相对平稳国外快速扩张 ................................................................. 9 (一) 逆变器寡头垄断格局已成，公司龙头地位稳固............................................................................ 9 (二) 技术成本领先 积极布局海外市场 ................................................................................................ 11 三、 电站业务高速增长，扶贫、户用优势明显 ............................................................................... 12 (一) 积极参与领跑者基地招标 ............................................................................................................. 12 (二) 多年深耕资源深厚，光伏扶贫项目优势明显。.......................................................................... 13 (三) 迎风直上开拓户用光伏市场 ......................................................................................................... 14 四、 储能的先行者，国内市场即将爆发 ........................................................................................... 17 (一) 国内储能爆发期即将到来 ............................................................................................................. 17 (二) 国际合作，先发优势明显 ............................................................................................................. 19 五、 盈利预测及估值 ........................................................................................................................... 19 (一) 盈利预测 ......................................................................................................................................... 19 (二) 估值及投资建议 ............................................................................................................................. 20 六、 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 公司深度报告 P4 光伏逆变器龙头地位稳固 电站系统与储能业务开疆辟土高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：阳光电源股权结构 ......................................................................................