半年度业绩预告修正公告点评：周期反转渐近，预计公司将迎业绩拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 半年度业绩预告修正公告点评：周期反转渐近，预计公司将迎业绩拐点 ■事件：7月12日，公司公告：在17年4月25日披露的一季度报告中预计17年半年度归属于上市公司股东净利润为亏损11,000万元-15,000万元，去年同期盈利：15,453.49 万元。修正后的预计业绩：归属于上市公司股东的净利润亏损：18,000 万元–18,500 万元。 ■我们的分析与判断： 1、周期反转渐近，预计公司将迎业绩拐点 据草根调研，二季度商品代鸡苗市场销售价格约0.87元/羽，持续低位运行，且低于一季度的约1.18元/羽，上半年商品代鸡苗市场销售价格约为1.04元。据测算，上半年公司出栏约1.3亿羽商品代鸡苗，每羽亏损约1.3元，商品代鸡苗业务共计亏损约1.69亿元；屠宰业务：一季度毛鸡价格低迷，屠宰业务盈利，二季度毛鸡价格略微上行，上半年综合来看屠宰业务小幅亏损。我们判断：①从产业周期角度理解本轮鸡周期，价格上涨是高度确定的！②产能出清已加速，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从17年4月起持续下降，存栏量已从4月初的高点的1623.4万套，降至6月底的1286.9万套，降幅达到26%，周环比下降2.51%，较16年同比下降6.3%，父母代存栏进入下行通道，价格拐点临近。③父母代销量连续大幅下降，本轮周期反转行情持续性强。④三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，三季度毛鸡价格有望上涨，并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨，预计公司将迎业绩拐点。 2、价格反转是高确定性的趋势，拐点临近 16年受上游祖代鸡供给收缩，父母代企业预期后期上游供给将大幅收缩，补栏父母代鸡苗积极性提高，国内父母代鸡苗价格大幅上扬，全国父母代鸡苗价格16年11.93元/套上涨至76.96元/套，目前父母代鸡苗价格已回落至10元/套以下的水平。16年商品代鸡苗波动幅度较大，长期在3-4元/羽运行， 16年下半年至今受毛鸡价格低迷影响，农户补栏积极性减弱，商品代鸡苗价格跌幅较大，17年以来商品代鸡苗长期在1元/羽以下，大幅低于成本，父母代养鸡农户均处于亏损状态。行业的亏损一定会推动行业淘汰，减少供给，价格反转是高确定性的趋势。 3、祖代鸡引种量预计15-17年大幅下滑，奠定长周期基础 我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14奥Table_Title 2017年07月12日 民和股份（002234.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 畜牧养殖 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20元 股价（2017-07-12） 14.04元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,240.73 流通市值（百万元） 2,894.38 总股本（百万股） 302.05 流通股本（百万股） 206.15 12个月价格区间 10.56/35.40元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 -19.09 -57.28 绝对收益 9.35 -18.56 -57.96 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 民和股份：周期拐点显现，公司受益于行业产能加速出清/李佳丰 2017-06-28 民和股份：民和股份三季报点评：鸡苗高位，盈利持续！/吴立 2016-10-26 -67%-56%-45%-34%-23%-12%-1%10%2016-072016-112017-032017-07民和股份 畜牧养殖 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年开始引种量持续减少，15年引种约70万套，与14年的119万套相比下降40%，16年全年引种量64万套，同比下降8.57%，创十年新低。到目前为止17年能供种的仅剩新西兰，根据卓创资讯预计，新西兰供种能力在45-50万套之间。参考禽链周期上一轮周期（10-11年，同样存在换羽因素），08-10年引种量分别为78、97、97万套，若17年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量在35-45万套之间，因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。 4、公司具有民和特色的“鸡—肥—沼—电（气）—生物质”的循环经济发展模式 用循环经济、低碳经济理念引领肉鸡产业发展，从根本上减轻畜牧业对环境污染，促进经济与生态和谐发展，人与自然和谐统一；促使畜牧业经济增长方式由外延式增长向质量、环保、效益同步增长转变。“循环经济”、“低碳经济”成为我国肉鸡行业健康、稳定发展的重要前提和基础，实现污染物的零排放和温室气体减排，提升产业高度。同时产生良好的社会效益和经济效益，增强公司的盈利能力和可持续发展能力。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为-26.8%、59.0%、16.1%，净利润分别为-2.26亿、2.19亿、3.45亿。给予“买入-A”评级，6个月目标价20元。 ■风险提示：禽价上涨不达预期，禽流感疾病风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 900.8 1,408.7 1,030.9 1,638.9 1,903.0 净利润 -315.5 153.8 -225.8 218.7 345.2 每股收益(元) -1.04 0.51 -0.75 0.72 1.14 每股净资产(元) 2.90 3.41 2.66 3.39 4.53 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -12.0 24.6 -16.7 17.3 10.9 市净率(倍) 4.3 3.7 4.7 3.7 2.8 净利润率 -35.0% 10.9% -21.9% 13.3% 18.1% 净资产收益率 -36.0% 14.9% -28.1% 21.4% 25.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -18.5% 14.8% -13.8% 16.8% 24.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/民和股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 900.8 1,408.7 1,030.9 1,638.9 1,903.0 成长性 减:营业成本 964.2 973.4 1,069.5 1,143.1 1,284.8 营业收入增长率 -24.1% 56.4% -26.8% 59.0% 16.1% 营业税费 0.1 2.4 0.6 1.3 2.0 营业利润增长率 -1556.7% -144.8% -270.4% -183.6% 61.2% 销售费用 49.1 41.7 36.6 58.8 64.0 净利润增长率 -603.3% -148.7% -246.8% -196.8% 57.8% 管理费用 84.6 103.7 74.4 117.8 131.2 EBITDA增长率 -272.5% -232.2% -142.5% -383.7% 30.5% 财务费用 38.3 41.4 47.1 42.5 17.3 EBIT增长率 -614.9% -165.1% -207.5% -224.2% 40.7% 资产减值损失 63.9 88.5 51.1 67.8 69.1 NOPLAT增长率 -621.9% -164.7% -207.0% -224.2% 40.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -19.1% 14.6% 1.6% -3.6% -10.6% 投资和汇兑收益 -26.2 -11.9 - - - 净资产增长率 -26.5% 17.5% -21.9% 27.2% 33.7% 营业利润 -325.6 145.8 -248.3 207.6 334.6 加:营业外净收支 10.9 8.7 20.2 13.3 14.1 利润率 利润总额 -314.7 154.5 -228.1 220.9 348.6 毛利率 -7.0% 30.9% -3.7% 30.3% 32.5% 减:所得税 0.9 0.7 -2.3 2.2 3.5 营业利润率 -36.1% 10.3% -24.1% 12.7% 17.6% 净利润 -315.5 153.8 -225.8 218.7 345.2 净利润率 -35.0% 10.9% -21.9% 13.3% 18.1% EBITDA/营业收入 -23.3% 19.7% -11.4% 20.4% 22.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 -31.9% 13.3% -19.5% 15.3% 18.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 234.0 337.8 82.5 131.1 152.2 固定资产周转天数 327 231 324 186 144 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 130 41 72 59 49 应收帐款 61.7 41.1 44.4 102.3 53.3 流动资产周转天数 302 150 204 119 110 应收票据 - 10.4 1.4 4.1 4.5 应收帐款周转天数 20 13 15 16 15 预付帐款 1.8 5.2 21.6 1.0 21.2 存货周转天数 83 54 80 54 53 存货 178.3 246.3 214.0 280.3 276.0 总资产周转天数 799 510 712 417 351 其他流动资产 28.2 31.0 134.4 64.5 76.7 投资资本周转天数 564 346 509 317 254 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 206.2 186.1 186.1 186.1 186.1 ROE -36.0% 14.9% -28.1% 21.4% 25.2% 投资性房地产 - - - - - ROA -17.4% 7.1% -11.9% 11.5% 19.1% 固定资产 841.5 969.7 887.1 804.6 722.1 ROIC -18.5% 14.8% -13.8% 16.8% 24.6% 在建工程 79.7 156.0 156.0 156.0 156.0 费用率 无形资产 52.2 51.0 49.9 48.8 47.7 销售费用率 5.4% 3.0% 3.5% 3.6% 3.4% 其他非流动资产 125.5 144.2 121.2 121.1 114.5 管理费用率 9.4% 7.4% 7.2% 7.2% 6.9% 资产总额 1,809.1 2,178.7 1,898.7 1,900.1 1,810.3 财务费用率 4.2% 2.9% 4.6% 2.6% 0.9% 短期债务 512.0 396.0 539.3 539.0 43.6 三费/营业收入 19.1% 13.3% 15.3% 13.4% 11.2% 应付帐款 94.4 107.5 132.0 115.6 162.0