2015年业绩预告修正公告点评：净利润成倍提升，持续布局新兴领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 道明光学（002632） 买入 2015年业绩预告修正公告点评 （维持评级） 化学新材料II 2016年01月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.91.41.92.42.9J-15M-15M-15J-15S-15N-15道明光学沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 296/261 总市值/流通 (百万元) 5,707/5,031 上证综指/深圳成指 2,977/10,367 12个月最高/最低元） 35.66/9.24 相关研究报告： 《道明光学-002632-重大事件快评：瞄准母婴市场，布局互联网医疗服务》 ——2016-01-19 《道明光学-002632-重大事件快评：收购新能源汽车充电桩资产，持续布局新兴行业》 ——2015-12-14 《道明光学-002632-重大事件快评：参股南京迈得特，布局VR、AR头盔等高端领域》 ——2015-11-25 《道明光学-002632-重大事件快评：十倍杠杆，互联网+，强劲基本面》 ——2015-07-14 《道明光学-002632-2015年1季报点评：正式进入高增长周期》 ——2015-04-28 证券分析师：苏淼 电话： 021-60933150 E-MAIL： sumiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净利润成倍提升，持续布局新兴领域  微棱镜膜产能大幅释放，业绩将大幅提升 2016年微棱镜反光膜将迎来收获期，经营业绩将大幅提升。不断涉足新兴行业，收购安徽易威斯，布局新能源汽车充电桩领域，参股南京迈得特，切入虚拟现实（VR）头盔、安防监控设备等领域，参股北京阳光天域，布局互联网医疗服务领域。微棱镜产能释放进度高于预期，我们上调2016年业绩，预计15-17 年的EPS 分别为0.16/0.42/0.63元，维持“买入”评级。  原材料降低、产品结构调整带来4季度业绩超预期 发布业绩预告修正公告，3季报预计2015年的净利润同比增长10%-60%，修正后预计2015年归属于上市公司股东的净利润为4418-4970万，同比增长60%-80%，业绩调整的因素有两个，第一、产品结构调整和成本降低促使毛利率出现了明显的提升，调整产品结构，加大高毛利产品所占的比重，2015年的毛利率逐步提升从28%上升到31%，龙游基地原材料配套完整，成本优势明显，预计未来毛利率会继续提升。第二、加强内部费用管理，管理费用出现了一定程度的下降，期间费用降低，净利率显著提升。  微棱镜膜盈利能力强，技术壁垒高 2016年微棱镜膜将迎来收获期，产能为1000万平米，按照70元/平米的价格来估算，预计毛利率大约为45%左右，从技术壁垒来看，全球只有3M、艾利、NCI和道明光学能够生产，微棱镜膜需要在PMMA上做精密模压加工，单位面积需要8000个微棱镜，技术门槛非常高，产品主要应用在高速公路领域，公司产品价格比3M的价格要低30%左右，进口替代空间非常大。  强化新能源汽车的渗透力，大力布局医疗服务领域 收购安徽易威斯，布局新能源汽车充电桩，铝塑膜、充电桩、车身反光贴的最终下游都是整车企业，通过收购提升安徽易威斯，增强公司在新能源汽车领域的渗透力，具有明显的协同效应。参股南京迈得特，切入虚拟现实（VR）头盔、安防监控设备等领域，南京迈得特在微结构成型、表面精密加工方面的技术实力非常强，对于公司提升新产品微棱镜膜的工艺水平具有重要作用。参股北京阳光天域，布局互联网医疗服务领域，医疗服务是公司重点布局的方向。  风险提示：微棱镜的产能释放进度低于预期 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 406 463 495 857 1,199 (+/-%) 12.1% 13.9% 7.0% 73.0% 39.9% 净利润(百万元) 18 28 46 124 185 (+/-%) -52.9% 50.3% 66.7% 169.3% 49.4% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.09 0.16 0.42 0.63 EBITMargin 5.7% 6.4% 9.8% 15.4% 16.4% 净资产收益率（ROE） 2.0% 3.0% 4.8% 11.9% 15.9% 市盈率（PE） 310.6 206.7 124.0 46.0 30.8 EV/EBITDA 55.2 30.9 23.3 市净率（PB） 6.4 6.2 6.0 5.5 4.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 122 209 229 300 营业收入 463 495 857 1199 应收款项 81 88 153 213 营业成本 329 342 555 766 存货净额 162 158 274 388 营业税金及附加 2 2 3 5 其他流动资产 18 20 34 48 销售费用 25 25 43 60 流动资产合计 383 475 689 949 管理费用 73 78 124 172 固定资产 561 550 535 517 财务费用 0 (4) (5) (6) 无形资产及其他 97 94 91 89 投资收益 (1) (1) (1) (1) 投资性房地产 25 25 25 25 资产减值及公允价值变动 (6) (6) (6) (6) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1067 1145 1341 1580 营业利润 26 46 129 195 短期借款及交易性金融负债 8 20 20 20 营业外净收支 4 4 4 4 应付款项 72 75 130 184 利润总额 30 50 133 199 其他流动负债 35 35 60 84 所得税费用 2 3 9 14 流动负债合计 115 130 210 289 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 28 46 124 185 其他长期负债 34 64 94 124 长期负债合计 34 64 94 124 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 149 194 304 413 净利润 28 46 124 185 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (1) 0 0 0 股东权益 917 951 1037 1167 折旧摊销 47 58 63 66 负债和股东权益总计 1067 1145 1341 1580 公允价值变动损失 6 6 6 6 财务费用 0 (4) (5) (6) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 75 28 (85) (80) 每股收益 0.20 0.16 0.42 0.63 其它 1 0 0 0 每股红利 0.05 0.04 0.13 0.19 经营活动现金流 156 138 108 177 每股净资产 6.62 3.21 3.51 3.94 资本开支 (58) (51) (51) (51) ROIC 4% 5% 14% 19% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 5% 12% 16% 投资活动现金流 (58) (51) (51) (51) 毛利率 29% 31% 35% 36% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 7% 10% 15% 16% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 17% 22% 23% 22% 支付股利、利息 (8) (13) (37) (56) 收入增长 14% 7% 73% 40% 其它融资现金流 (56) 12 0 0 净利润增长率 50% 67% 169% 49% 融资活动现金流 (72) (1) (37) (56) 资产负债率 14% 17% 23% 26% 现金净变动 26 87 20 71 息率 0% 0% 1% 2% 货币资金的期初余额 96 122 209 229 P/E 96.9 124.0 46.0 30.8 货币资金的期末余额 122 209 229 300 P/B 2.9 6.0 5.5 4.9 企业自由现金流 94 81 50 118 EV/EBIT DA 35.3 55.2 30.9 23.3 权益自由现金流 38 96 54 123 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨