2018半年度业绩预告修正公告点评：上调业绩预告，门店增效提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月5日 红旗连锁（002697.SZ） 批发和零售贸易 上调业绩预告，门店增效提速 ——红旗连锁（002697.SZ）2018半年度业绩预告修正公告点评 公司简报 ◆公司上调1H2018业绩增长区间至35%-58% 7月5日晚，公司发布2018半年度业绩预告修正公告，预计1H2018实现归属上市公司股东净利润1.33亿元至1.56亿元，同比增长35%-58%。此前公司在2018一季报中曾预计1H2018净利润在1.03亿元至1.18亿元之间，同比增长5%-20%。 ◆门店增效加速，新网银行扭亏为盈贡献业绩 相比一季报时提供的业绩指引区间，公司此次修正上调幅度较大，主要由于1）公司2018年继续加强大数据的运用及分析、持续对门店商品结构进行调整、提升门店管理效率。2）公司投资的新网银行扭亏为盈。公司持有新网银行15%股份，1Q2018公司投资收益实现863.33万元，同比增长407.67%，主要为新网银行贡献。2017年公司投资收益为-2133.50万元。 ◆门店改造推进与增值服务扩容改善经营效率，与永辉合作值得期待 公司现阶段着力于门店改造与增值服务扩容，以提升消费体验。公司新增了川航历程扫码付、拉卡积分兑换、114平台医院挂号业务等增值服务。此外公司的云红旗大数据平台有效实现科技对零售赋能，为內生增长提供了想象空间。 永辉超市入股公司后，双方在经营业务上的合作正逐步推进，预计永辉在生鲜业务上的经营管理经验将与公司区域渠道优势有机融合，进一步提升坪效并降低经营、管理费用，双方合作对公司业绩的正面影响预计将逐步体现。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到公司经营效率改善对未来业绩的正面影响，以及新网银行盈利带来的投资收益，我们上调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测分别至0.16/ 0.18/ 0.20元（之前为0.14/ 0.16/ 0.17元），考虑到公司与永辉超市业务方面的协同效益尚待进一步观察，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 外延空间受限，与永辉合作低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,322 6,939 7,692 8,548 9,510 营业收入增长率 15.23% 9.77% 10.86% 11.13% 11.25% 净利润（百万元） 144 165 217 245 269 净利润增长率 -19.47% 14.28% 31.80% 12.75% 9.95% EPS（元） 0.11 0.12 0.16 0.18 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.62% 7.11% 8.67% 8.90% 8.92% P/E 47 41 31 27 25 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年07月05日 增持（维持） 当前价：4.94元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.60 总市值(亿元)：67.18 一年最低/最高(元)：4.68/7.72 近3月换手率：35.17% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%06-1709-1712-1703-18红旗连锁沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.33 1.96 -9.85 绝对 -15.55 -11.33 -17.52 资料来源：Wind 相关研报 17年业绩符合快报，零售+服务特色优势巩固——红旗连锁（002697.SZ）2017年报及2018一季报点评 ····································· 2018-04-25 业绩迅速增长，永辉入股效用显现 ····································· 2018-04-09 2018-07-05 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,322 6,939 7,692 8,548 9,510 营业成本 4,601 5,015 5,556 6,166 6,858 折旧和摊销 147 187 161 165 169 营业税费 44 39 62 68 76 销售费用 1,424 1,543 1,727 1,919 2,130 管理费用 106 98 123 137 152 财务费用 6 17 -1 5 2 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 -21 20 25 25 营业利润 141 213 246 278 317 利润总额 175 214 256 288 317 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 165 217 245 269 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,987 4,308 4,589 5,011 5,520 流动资产 1,829 2,302 2,674 3,188 3,793 货币资金 365 888 865 1,184 1,567 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 23 25 12 13 14 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 67 43 46 51 57 存货 1,043 1,056 1,389 1,542 1,715 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 446 421 423 425 428 固定资产 1,166 1,159 1,071 982 889 无形资产 399 355 337 320 304 总负债 1,807 1,989 2,082 2,258 2,497 无息负债 1,707 1,789 2,082 2,258 2,497 有息负债 100 200 0 0 0 股东权益 2,180 2,319 2,508 2,753 3,022 股本 1,360 1,360 1,360 1,360 1,360 公积金 160 185 207 231 258 未分配利润 659 774 941 1,162 1,404 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 272 480 257 371 432 净利润 144 165 217 245 269 折旧摊销 147 187 161 165 169 净营运资金增加 266 -82 162 87 60 其他 -286 210 -285 -126 -66 投资活动产生现金流 -870 -22 -52 -48 -48 净资本支出 366 85 70 70 70 长期投资变化 446 421 -2 -3 -3 其他资产变化 -1,682 -527 -120 -115 -115 融资活动现金流 99 67 -227 -5 -2 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 100 100 -200 0 0 无息负债变化 101 82 292 177 239 净现金流 -499 524 -23 319 383 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%0200040006000800010000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-07-05 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.23% 9.77% 10.86% 11.13% 11.25% 净利润增长率 -19.47% 14.28% 31.80% 12.75% 9.95% EBITDA增长率 12.62% 44.89% -9.11% 9.67% 9.38% EBIT增长率 -13.48% 63.12% -5.57% 14.98% 13.86% 估值指标 PE 47 41 31 27 25 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 22 15 16 14 12 EV/EBIT 45 26 27 22 19 EV/NOPLAT 54 34 32 26 22 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 3 3 3 盈利能力（%） 毛利率 27.21% 27.72% 27.77% 27.87% 27.89% EBITDA率 4.63% 6.12% 5.01% 4.95% 4.87% EBIT率 2.30% 3.42% 2.92% 3.02% 3.09% 税前净利润率 2.77% 3.08% 3.32% 3.37% 3.33% 税后净利润率（归属母公司） 2.28% 2.38% 2.83% 2.87% 2.83% ROA 3.62% 3.83% 4.74% 4.89% 4.88% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.62% 7.11% 8.67% 8.90% 8.92% 经营性ROIC 6.07% 10.38% 10.39% 12.00% 13.96% 偿债能力 流动比率 1.01 1.16 1.28 1.41 1.52 速动比率 0.43 0.63 0.62 0.73 0.83 归属母公司权益/有息债务 21.80 11.59 - - - 有形资产/有息债务 34.89 19.45 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.11 0.12 0.16 0.18 0.20 每股红利 0.02 0.02 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.20 0.35 0.19 0.27 0.32 每股自由现金流(FCFF) -0.27 0.27 0.09 0.17 0.21 每股净资产 1.60 1.71 1.84 2.02 2.22 每股销售收入 4.65 5.10 5.66 6.29 6.99 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-07-05 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创