2018年业绩预告修正公告点评：上调2018年业绩指引区间，线上线下投入力度有望加强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月9日 苏宁易购（002024.SZ） 批发和零售贸易 上调2018年业绩指引区间，线上线下投入力度有望加强 ——苏宁易购（002024.SZ）2018年业绩预告修正公告点评 公司简报 ◆公司发布18年业绩预告修正公告，归母净利润同增203.56%-213.56% 公司发布2018年业绩预告修正公告，将18年全年归母净利润指引区间上调至127.88亿元至132.09亿元，对应同比增长203.56%-213.56%。此前公司在2018年三季报中提供的全年业绩指引区间为75.83亿元至80.04亿元，本次上调主要是纳入了出售阿里股权带来的正面影响。 ◆出售阿里股权增厚业绩 2015年8月公司与阿里巴巴开启战略合作，2016年双方合作实现重大进展，交叉持股方案落地。其中公司认购了阿里巴巴新发行的2632.47万股，占发行后阿里巴巴总股本的1.05%，计入公司可供出售金融资产。此后公司分三次出售阿里股权，至2018年12月29日公告完成出售阿里股权1316.47万股后，公司持有的阿里股权已全部出售，为公司落实智慧零售战略布局提供了重要资金支持。 ◆回流资金支持后续投入，线上线下投入力度有望加强 公司在线上线下两条战线持续投入，苏宁小店展店速度亮眼，主要门店业态同店增速较高，线上引入拼购等创新模式，推广多种促销政策扩大市场空间，预计公司4Q18主营业务盈利能力有所改善。 在行业线上线下融合的大趋势下，未来有望通过协同效应掌控竞争优势。我们认为公司对现行长期发展战略抱有充足信心，在线上线下两线的投入力度有望进一步加强。 ◆上调18年盈利预测，维持“增持”评级 考虑到出售阿里股权的业绩增厚和公司2018年度的经营情况改善，我们上调对公司18年全面摊薄EPS的预测至1.37元（之前为1.22元）,维持19/20年EPS分别为 1.65/ 0.16元的预测。我们认为整体消费走弱和家电行业政策性利好对公司造成的综合影响仍待进一步观察，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 148,585 187,928 250,358 297,391 330,608 营业收入增长率 9.62% 26.48% 33.22% 18.79% 11.17% 净利润（百万元） 704 4,213 12,798 15,353 1,515 净利润增长率 -19.27% 498.02% 203.81% 19.96% -90.14% EPS（元） 0.08 0.45 1.37 1.65 0.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.07% 5.34% 14.13% 15.41% 1.62% P/E 136 23 7 6 63 P/B 1.5 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年01月08日 增持（维持） 当前价：10.28元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：957.07 一年最低/最高(元)：9.77/16.35 近3月换手率：24.03% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18苏宁易购沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.10 -12.55 10.57 绝对 -3.11 -19.94 -16.17 资料来源：Wind 相关研报 多项资本运作落地，智慧零售之路阻力减轻——苏宁易购（002024.SZ）回购股票等公告点评 ····································· 2018-12-29 业绩略低于预期，收入增速放缓——苏宁易购（002024.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-30 2019-01-09 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 148,585 187,928 250,358 297,391 330,608 营业成本 127,248 161,432 214,324 254,998 283,647 折旧和摊销 1,806 2,100 1,564 1,846 2,137 营业税费 583 729 1,127 1,338 1,322 销售费用 17,451 20,636 27,539 32,713 36,202 管理费用 3,946 4,864 6,710 8,476 9,588 财务费用 416 306 -250 -1,354 -1,272 公允价值变动损益 -34 19 80 80 80 投资收益 1,445 4,300 13,794 16,633 350 营业利润 2 4,076 14,821 17,827 1,547 利润总额 901 4,332 14,821 17,827 1,547 少数股东损益 -211 -163 -200 -200 -200 归属母公司净利润 704 4,213 12,798 15,353 1,515 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 137,167 157,277 214,836 243,085 250,259 流动资产 82,384 87,830 174,627 196,589 199,533 货币资金 27,209 34,030 114,636 125,913 122,272 交易型金融资产 2,229 2,790 0 80 160 应收帐款 1,104 2,389 2,504 2,974 3,306 应收票据 33 19 25 30 33 其他应收款 4,095 6,919 1,843 3,283 3,346 存货 14,392 18,551 31,579 37,700 41,997 可供出售投资 25,335 31,463 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 417 1,767 3,147 4,810 4,845 固定资产 12,813 14,373 18,281 22,054 25,676 无形资产 5,685 8,216 8,013 7,812 7,617 总负债 67,245 73,649 119,800 139,195 152,632 无息负债 52,972 58,382 104,827 124,222 137,658 有息负债 14,273 15,267 14,974 14,974 14,974 股东权益 69,922 83,628 95,035 103,890 97,627 股本 9,310 9,310 9,310 9,310 9,310 公积金 37,122 37,309 38,589 40,124 40,276 未分配利润 16,643 20,034 30,621 38,140 31,927 少数股东权益 4,212 4,669 4,469 4,269 4,069 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 3,839 -6,605 37,516 6,312 7,684 净利润 704 4,213 12,798 15,353 1,515 折旧摊销 1,806 2,100 1,564 1,846 2,137 净营运资金增加 18,284 1,294 -24,411 1,557 377 其他 -16,955 -14,212 47,564 -12,445 3,656 投资活动产生现金流 -39,613 13,437 43,076 8,970 -5,685 净资本支出 636 2,335 6,049 6,000 6,000 长期投资变化 417 1,767 -1,379 -1,663 -35 其他资产变化 -40,665 9,335 38,406 4,633 -11,650 融资活动现金流 36,758 -911 15 -4,004 -5,640 股本变化 1,927 0 0 0 0 债务净变化 2,568 994 -293 0 0 无息负债变化 8,527 5,410 46,444 19,395 13,437 净现金流 1,084 5,653 80,607 11,277 -3,641 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -200%0%200%400%600%05000100001500020000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0100000200000300000400000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-09 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 9.62% 26.48% 33.22% 18.79% 11.17% 净利润增长率 -19.27% 498.02% 203.81% 19.96% -90.14% EBITDA增长率 92.87% 128.36% 21.97% -28.97% 23.34% EBIT增长率 -53.85% -75.26% -383.55% -134.40% -34.99% 估值指标 PE 136 23 7 6 63 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 112 46 23 29 29 EV/EBIT -91 -344 73 -197 -365 EV/NOPLAT -167 -368 86 -231 -429 EV/Sales 1 0 0 0 0 EV/IC 2 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 14.36% 14.10% 14.39% 14.25% 14.20% EBITDA率 0.55% 0.99% 0.90% 0.54% 0.60% EBIT率 -0.67% -0.13% 0.28% -0.08% -0.05% 税前净利润率 0.61% 2.31% 5.92% 5.99% 0.47% 税后净利润率（归属母公司） 0.47% 2.24% 5.11% 5.16% 0.46% ROA 0.36% 2.57% 5.86% 6.23% 0.53% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.07% 5.34% 14.13% 15.41% 1.62% 经营性ROIC -0.96% -0.36% 1.43% -0.44% -0.26% 偿债能力 流动比率 1.34 1.37 1.72 1.64 1.51 速动比率 1.11 1.08 1.41 1.33 1.19 归属母公司权益/有息债务 4.60 5.17 6.05 6.65 6.25 有形资产/有息债务 8.