本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海底捞（6862.HK）2022年年度业绩公告点评： 门店矩阵优化，持续发力产品创新与品牌营销 2023年04月06日 ➢ 海底捞发布2022年年度业绩公告，全年利润扭亏为盈。2022年全年海底捞营收（包括持续及终止经营门店）347.4亿元/yoy-15.5%；归母净利润13.7亿元，21年同期为-41.6亿元；基本每股盈利0.25元，21年同期为-0.78元。我们认为，公司利润表现优异主要归因于三点：一是内部管理与营运优化使餐厅营运效率提高，带动原材料及易耗品成本和员工成本降低，原材料及易耗品成本占营收比例由44.1%降至41.6%、员工成本占营收比例由35.7%降至33.0%；二是“啄木鸟计划”关闭经营不善门店后公司门店矩阵整体优化，优质存量门店促利润上行；三是通过注销从公开市场以及要约收购方式回购的2026年票据时确认收益3.29亿元。 ➢ 各线城市翻台率同比维稳，人均消费小幅提升。2022年，海底捞餐厅翻台率3.0次/天，与去年持平。其中中国大陆餐厅总翻台率2.9次/天，同比-0.1次/天；港澳台地区总翻台率3.5次/天，同比+0.5次/天。海底捞餐厅人均消费104.9元/yoy+2.5%，其中中国大陆餐厅人均103.2元/yoy+2.0%；港澳台地区人均197.4元/yoy-2.6%。 ➢ “啄木鸟”计划促门店矩阵革新，“硬骨头”计划重启存量门店。海底捞于21年11月启动“啄木鸟”计划，通过关闭未达成熟期的商业区内布局门店、经营不佳且成熟周期长门店和商圈覆盖范围重合的门店实现门店矩阵优化， 21-22年分别关闭餐饮门店260家/50家；22年9月启动“硬骨头”计划，恢复48家此前停业但尚有经营潜力的门店。截至22年末，海底捞大陆地区门店数1349家，门店数量净增20家；港澳台地区门店数22家，门店数量净增2家。我们认为，海底捞因前期高速扩张导致的门店选址不佳、经营状况良莠不齐等问题在“啄木鸟计划”下得到有效解决，聚焦后续发展，通过优质服务体系与高质量食材供应快速成长的海底捞，品牌效应优势、服务精细度优势、供应链优势及前端/后端数字化优势明显，23年门店经营将持续边际改善，餐饮整体复苏的大环境下海底捞经营表现有望恢复并实现突破。 ➢ 产品创新优化捕捉客户需求，营销集中发力维持品牌热度。产品创新上，22年公司组织三次全国性产品上新，包括12款新品及16款深度优化老品，22年上架满3月的区域性新品共127款；品牌建设上，公司品牌营销部全年落地10个营销项目，收获播放及点击量37.7亿次，并与奈雪的茶、元气森林等多个品牌展开联动。我们认为，海底捞持续发力产品创新并对摆盘/呈现/故事等要素不断挖掘、重视品牌营销及年轻化品牌联动，实质上是对年轻消费者及重视菜品特色客群需求的捕捉及对品牌势能的维稳推升，品牌需求端将在产品创新和品牌营销两大要素赋能下持续优化。 ➢ 投资建议：“啄木鸟计划”带动公司门店经营状况优化，叠加疫情好转及公司积极控制租金和运营成本举措，公司23年经营表现有望快速恢复向好。建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看新品牌孵化带来的成长空间。公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司23/24/25年实现归母净利润35.11/43.01/50.30亿元，对应PE值为28X/23X/20倍，上调为“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31141 44105 47285 51757 增长率（%） -25% 42% 7% 9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1638 3511 4301 5030 增长率（%） 139% 114% 23% 17% 每股收益（元） 0.29 0.63 0.77 0.90 PE 67 28 23 20 PB 14.7 9.1 6.5 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月4日收盘价，汇率1HKD=0.88RMB） 推荐 上调评级 当前价格： 20.40港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.海底捞（6862.HK）公司2022年预盈点评：22年业绩扭亏为盈，门店营运效率持续优化-2023/02/27 2.海底捞（6862.HK）2022年半年报点评： 多措并举下盈利质量提升，拟启动“硬骨头”门店计划再出发-2022/08/31 3.海底捞（6862.HK）2022年半年报业绩预告点评：啄木鸟改革成效初显，公司经营质量有望上一台阶-2022/08/17 4.海底捞（6862.HK）2021年业绩公告点评：疫情冲击及闭店致大幅亏损，发力改革静待成效-2022/03/27 海底捞(06862)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 31,141 44,105 47,285 51,757 成长能力 营业成本及其他费用 27,934 38,580 40,344 43,691 营业收入 -24.58% 41.63% 7.21% 9.46% 财务费用 358 507 543 595 营业利润 - 106.58% 37.34% 22.65% 营业利润 1,846 3,813 5,236 6,422 归属母公司净利润 139.36% 114.27% 22.50% 16.95% 利润总额 2,118 4,105 5,550 6,765 获利能力 所得税 480 593 1,246 1,731 毛利率 10.00% 12.15% 14.31% 15.22% 净利润 1,637 3,512 4,304 5,035 净利率 5.28% 7.99% 9.13% 9.76% 少数股东损益 -1 2 3 5 ROE 22.01% 32.05% 28.19% 24.80% 归属母公司净利润 1,638 3,511 4,301 5,030 偿债能力 EBITDA 5,167 7,249 8,738 10,072 资产负债率 65.22% 53.29% 44.39% 37.50% EPS（元） 0.29 0.63 0.77 0.90 流动比率 1.45 2.10 2.72 3.31 速动比率 1.29 1.84 2.46 3.06 营运能力 总资产周转率 1.45 1.88 1.72 1.59 应收账款周转率 101.15 105.74 108.81 112.45 应付账款周转率 21.15 24.33 26.71 28.05 每股指标（元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股收益 0.29 0.63 0.77 0.90 流动资产 10,507 12,544 16,340 20,904 每股经营现金 0.00 1.20 1.33 1.51 现金 6,621 7,324 10,895 15,076 每股净资产 1.34 1.97 2.74 3.64 应收账款 307 415 433 458 估值比率 存货 1,142 1,535 1,537 1,613 P/E 67 28 23 20 其他 2,437 3,270 3,475 3,756 P/B 14.7 9.1 6.5 4.9 非流动资产 10,933 10,938 11,125 11,588 EV/EBITDA 20.78 13.00 11.98 9.97 固定资产 5,645 5,701 5,892 6,254 .81 无形资产 4,055 4,074 4,176 4,364 其他 1,233 1,163 1,057 970 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产总计 21,439 23,482 27,465 32,491 经营活动现金流 N/A 6,707 7,436 8,414 流动负债 7,232 5,986 6,005 6,309 净利润 1,638 3,511 4,301 5,030 短期借款 2,406 -225 -375 -525 折旧摊销 3,321 3,437 3,502 3,650 应付账款 1,321 1,586 1,510 1,558 营运资金变动及其他 N/A -242 -370 -271 其他 3,505 4,625 4,869 5,276 投资活动现金流 N/A -2,866 -3,171 -3,488 非流动负债 6,751 6,527 6,187 5,875 资本支出 N/A -3,511 -3,795 -4,200 长期借款 2,278 2,278 2,278 2,278 其他投资 N/A 645 624 712 其他 4,473 4,249 3,909 3,596 筹资活动现金流 N/A -3,137 -693 -745 负债合计 13,983 12,514 12,192 12,184 借款增加 -3,003 -2,631 -150 -150 少数股东权益 13 15 18 23 普通股增加 N/A 0 0 0 留存收益和资本公积 7,443 10,954 15,255 20,285 已付股利 N/A -507 -543 -595 归属母公司股东权益 7,443 10,954 15,255 20,285 其他 N/A 0 0 0 负债和股东权益 21,439 23,482 27,465 32,491 现金净增加额 N/A 703 3,571 4,181 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：2022年度现金流量表部分科目尚未披露，暂用N/A表示） 海底捞(06862)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的