本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 呷哺呷哺（0520.HK）2022年度业绩公告点评： 门店矩阵持续优化，多战略发力强化品牌势能 2023年04月01日 ➢ 呷哺呷哺发布2022年度业绩公告。22年营收47.25亿元/yoy-23.1%；分部业绩-2.19亿元/yoy-252.0%；归母净利润-3.53亿元，21年为-2.93亿元。收入及利润下滑，主要是疫情影响下集团暂停若干餐厅营业所致。 ➢ 呷哺呷哺门店矩阵持续优化，湊湊疫情扰动下逆势扩张。集团2022年新开86家，关闭84家，截至2022年末集团门店1026家。各品牌门店数据：1）呷哺呷哺：2022年开店41家，关店81家，截至22年末总门店数801家。2）湊湊：2022年开店44家，关店3家，截至22年末总门店数224家。22年呷哺品牌延续门店优化战略，对经营亏损/选址不佳门店进行闭店处理，优化门店分布结构；湊湊依托强品牌势能高举高打，疫情扰动下延续逆势扩张步伐，加速渗透一二线市场核心商圈。23年集团将加速门店扩张、扩大门店覆盖面，集团预计23年呷哺呷哺品牌开业门店不低于100家，其中上海/广深等一线城市开业数量不低于总数的50%，发力长三角/珠三角及中部省份门店布局，并通过智能选址系统优化选址决策、打造低面积新店模型；湊湊品牌继续东扩南进，加密华东华南市场布局；趁烧计划于北京、上海、深圳、杭州等城市进驻。此外，公司计划于中国香港、中国台湾等地陆续开设门店，并筹备进军马来西亚市场。 ➢ 疫情扰动导致翻座率/翻台率下行，人均消费水平有所提升。1）呷哺呷哺：总翻座率2.0倍，同比下降0.3倍，各线城市翻座率均有下滑，主要是疫情影响所致；顾客人均消费63.9元，同比+2.2%，主要是一线城市、三线及以下城市人均消费同比增长所致。2）湊湊：总翻台率1.9倍，同比下降0.6倍，各线城市及中国大陆以外地区翻台率均有下滑，主要是疫情影响餐厅实际周转率所致；顾客人均消费150.9元，同比+7.3%，各线城市及中国大陆以外地区人均消费水平均有上升，主要是疫情期间团购业务较多所致。 ➢ 未来展望：双总部战略赋能南下扩张，品牌/产品层面多战略提升品牌势能。聚焦后续发展，呷哺呷哺将于上海设立第二总部用以支撑对华东/华南等南方市场的扩充战略，并成立国际事业部发力海外业务；在品牌/产品革新上，呷哺呷哺品牌进一步尝试接近年轻消费者、深耕会员体系、强化高性价比形象、加大数字化营销，并在2023年中旬后逐步布局下午茶及夜宵时间段；湊湊品牌将锁定新中产阶级客群，主打轻奢聚会概念，通过营销推广进一步增加品牌知名度，在锅底/小食/茶饮上持续推新。 ➢ 投资建议：我们认为，公司立足于两大支撑点及三大发力点，基本面稳固，成长性极高，在当前火锅餐饮市场中仍具备强竞争力。1）私域流量支撑：公司会员福利体系完善、集团下品牌可互相引流、善于利用品牌联动及会员折扣扩大会员覆盖面，已形成成熟打法，可为门店经营持续供能；2）供应链支撑：通过三级配送网络、数字化物流体系和上游深耕布局实现高物流运输效率、低食材损耗及稳定的原材料采购价格，成本端优化带动利润增长；3）呷哺呷哺：性价比菜单维持客单价稳定、带动翻座率水平提升；品牌于2021年末宣布南下门店扩张战略，南方城市小火锅细分市场尚处蓝海，发展空间充足。4）湊湊：锅底与茶饮持续创新突破保证强品牌势能，下午茶及夜宵时间段经营契合消费者情感联络需求，一二线城市门店扩张步伐稳健，海外拓展空间充足。5）趁烧：门店模型优异，上海门店反响佳，成长空间广阔。预计公司2023-2025年净利润3.66/6.20/8.03亿元，对应PE为19X/11X/8X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险，疫情扰动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4845 7830 10020 12248 增长率（%） -22% 62% 28% 22% 归属母公司股东净利润（百万元） -333 366 620 803 增长率（%） -13% 210% 70% 30% 每股收益（元） -0.31 0.34 0.57 0.74 PE - 19 11 8 PB 5.8 3.7 2.8 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价，汇率1HKD=0.88RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 7.16港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.呷哺呷哺（0520.HK）首次覆盖报告：呷哺南下扩展空间广阔，湊湊强品牌势能持续带动营收增长-2023/03/22 呷哺呷哺(00520)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,845 7,830 10,020 12,248 成长能力（%） 营业成本 4,745 6,662 8,330 10,124 营业收入增长率 -21.70% 61.60% 27.97% 22.23% 财务费用 79 101 121 144 营业利润增长率 -105.92% -264.69% 64.81% 28.87% 盈利能力（%） 营业利润 -334 551 908 1,170 毛利率 0.00% 13.45% 15.64% 16.24% 利润总额 -331 535 888 1,146 净利率 -7.04% 4.75% 6.28% 6.65% 所得税 -20 134 222 286 ROE -22.82% 20.06% 25.38% 24.74% ROIC 7.17% 44.20% 47.88% 45.41% 净利润 -311 402 666 859 偿债能力 少数股东损益 22 36 46 56 资产负债率 64.70% 68.06% 60.77% 57.91% 净负债比率 -15.91% -25.24% -38.71% -20.89% 归属母公司净利润 -333 366 620 803 流动比率 0.86 0.90 0.94 0.94 EBITDA 121 2,594 3,364 4,127 速动比率 0.48 0.44 0.66 0.50 EPS（元） -0.31 0.34 0.57 0.74 营运能力 总资产周转率 1.05 1.52 1.59 1.66 应收账款周转率 101.88 120.53 147.55 160.81 应付账款周转率 19.23 12.58 13.37 14.16 每股指标（元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股收益 -0.31 0.34 0.57 0.74 流动资产 1,532 2,785 2,827 3,492 每股经营现金 0.00 2.07 2.65 2.60 现金 301 544 1,061 779 每股净资产 1.34 1.68 2.25 2.99 应收账款 51 77 57 93 估值比率 存货 614 1,342 733 1,488 P/E - 19 11 8 其他 566 822 976 1,132 P/B 5.8 3.7 2.8 2.1 非流动资产 2,778 3,236 3,772 4,701 EV/EBITDA 68.03 2.44 1.73 1.48 固定资产 961 1,461 1,813 2,259 无形资产 1,312 1,271 1,454 1,937 其他 505 505 505 505 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产总计 4,310 6,021 6,600 8,193 经营活动现金流 N/A 2,252 2,874 2,823 流动负债 1,775 3,084 2,997 3,730 净利润 -333 366 620 803 短期借款 59 59 59 59 折旧摊销 964 1,426 1,674 2,004 应付账款 243 816 430 1,000 少数股东权益 22 36 46 56 其他 1,473 2,209 2,508 2,671 营运资金变动及其他 N/A 425 534 -40 非流动负债 1,014 1,014 1,014 1,014 长期借款 0 0 0 0 投资活动现金流 N/A -1,908 -2,236 -2,961 其他 1,014 1,014 1,014 1,014 资本支出 N/A -1,884 -2,210 -2,932 负债合计 2,789 4,098 4,011 4,744 其他投资 N/A -24 -26 -30 少数股东权益 64 99 145 201 留存收益和资本公积 1,458 1,824 2,444 3,247 筹资活动现金流 N/A -101 -121 -144 归属母公司股东权益 1,458 1,824 2,444 3,247 借款增加 N/A 0 0 0 负债和股东权益合计 4,310 6,021 6,600 8,193 现金净增加额 N/A 243 517 -282 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测（注：因公司现金流量表尚未完全披露，2022年现金流量表中部分数据用N/A标示） 呷哺呷哺(00520)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐