申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 点评报告 产品矩阵持续优化 渠道建设积极发力 ——东鹏饮料（605499.SH）公司业绩快报点评 事件： 近日公司发布业绩快报，2021年实现营收69.78亿元（同比增40.72%），实现归母净利润11.93亿元（同比增47.01%）；21Q4单季度实现营收14.18亿元（同比增54.95%），实现归母净利润8.73亿元（同比增82.3%），符合此前公司业绩预告的披露。 投资摘要： 公司发布的业绩快报符合此前业绩预告披露，我们看好公司在主力产品维护及产品推新、渠道开拓以及品牌建设等方面的能力，并关注新产能建设的进度，做如下点评： 产品：主打产品基本盘稳固，产品结构优化，推新能力强。  能量饮料持续开发。在主打产品东鹏特饮中强调科学配比、赖氨酸及B族维生素，积极打造“能量+”产品线，并形成能量饮料、非能量饮料以及包装饮用水三大类型的产品矩阵。  产品结构进一步优化。公司持续推出东鹏加気、0糖特饮、东鹏大咖、“她能”等产品，通过在能量饮料中加入气泡、0糖0脂、天然提取咖啡因等不同概念，丰富产品矩阵，满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的消费需求。  新品上市反响良好。0糖特饮上市后，在未全面推广，且未与传统产品在网络布局区隔的情况下，带来几十万的新增客群，发展潜力较强。 渠道：积极开拓渠道，提高产品铺市率，并优化区域营收占比。采用“公司精耕+大流通”相结合的营销模式，线上线下相结合提高营销能力。  以经销模式为主。形成了广东、全国及全国直营3大营销本部，广西、华中、华东、华北、西南以及北方6大事业部。公司已形成2000家以上的经销商，覆盖有效终端网点超179万个。  直营、线上等多种模式相结合。其中，线上渠道更侧重提高品牌曝光率。追求全国化发展，多区域并进下全国、直营收入占比持续增加，全国化进程显现。  在两广、华东华中等强势区域精耕细作。广东等精耕市场做好低能级城市进一步开发，在东鹏特饮外推广由柑柠檬茶、陈皮特饮、水等非能量饮料，进一步加快渠道下沉和加大产品渗透力度。 品牌：能量饮料龙头，引领行业扩容。2006年以来，我国软饮料零售额年复合增速8.71%，疫情期间增速有所下滑，但21年增速已回升至5.5%，零售市场空间达到17.9亿美元。未来随着消费升级、消费场景不断扩充，能量饮料赛道将进一步扩容。公司作为我国能量饮料龙头企业，未来或与行业共振，携手发展。 产能：新建基地达产后增加110万吨产能，缓解产能瓶颈。华南、重庆、南宁等基地建成后，预计形成110万吨产能，达产期5年期间产能逐步释放，预计将对公司业绩形成有效支撑。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.93亿元、16.54亿元和20.88亿元，EPS分别为2.98元、4.14元和5.22元，对应动态PE分别为60倍、44倍和34倍，给与“增持”评级。 评级 增持（首次） 2022年02月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 交易数据 时间2022.2.16 总市值/流通市值（亿元） 720.02/72.02 总股本（万股） 400,01 资产负债率（%） 33.5 每股净资产（元） 12.1 收盘价（元） 180.00 一年内最低价/最高价（元） 55.10/283.56 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%东鹏饮料沪深300 东鹏饮料（605499.SH）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；疫情影响超预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,208.73 4,958.50 6,977.82 8,854.86 10,935.75 增长率（%） 38.56% 17.81% 40.72% 26.90% 23.50% 归母净利润（百万元） 570.57 812.06 1,192.96 1,654.08 2,088.23 增长率（%） 164.36% 42.32% 46.90% 38.65% 26.25% 净资产收益率（%） 34.89% 42.44% 24.66% 25.48% 24.34% 每股收益(元) 1.63 2.26 2.98 4.14 5.22 PE 110.43 79.65 60.36 43.53 34.48 PB 39.63 33.87 14.88 11.09 8.39 资料来源：公司财报、申港证券研究所 注：2021年净资产收益率降低，系当年公司公开发行A股，大幅拉升净资产所致。 vYkY9UhVcX9UbR9R8OoMqQpNsQeRoOmOjMqRoRbRoPsNwMrMtMwMsRpM东鹏饮料（605499.SH）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4209 4959 6978 8855 10936 流动资产合计 1452 1959 5012 6960 9356 营业成本 2242 2648 3628 4605 5687 货币资金 945 1225 3994 5747 7920 营业税金及附加 44 50 75 97 120 应收账款 26 13 18 23 28 营业费用 984 1040 1465 1682 2023 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 201 184 259 323 394 预付款项 159 179 211 249 296 研发费用 28 36 50 63 78 存货 214 273 374 474 586 财务费用 -14 -16 -18 -19 -20 其他流动资产 90 125 182 235 294 资产减值损失 -7 0 0 0 0 非流动资产合计 1889 2402 2261 2055 1844 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 10 10 10 10 固定资产 1049 1404 1399 1377 1351 营业利润 741 1050 1529 2114 2664 无形资产 164 237 213 192 172 营业外收入 2 2 2 2 2 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 6 23 17 17 17 其他非流动资产 101 47 47 47 47 利润总额 737 1030 1514 2099 2649 资产总计 3341 4361 7273 9016 11200 所得税 166 217 321 444 561 流动负债合计 1452 2130 2109 2198 2294 净利润 571 812 1193 1654 2088 短期借款 10 110 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 304 295 399 506 625 归属母公司净利润 571 812 1193 1654 2088 预收款项 265 0 -16 -35 -60 EBITDA 992 1396 1699 2298 2854 一年内到期的非流动负债 0 62 62 62 62 EPS（元） 1.63 2.26 2.98 4.14 5.22 非流动负债合计 254 318 326 326 326 主要财务比率 长期借款 237 302 302 302 302 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 1706 2448 2435 2524 2619 营业收入增长 38.56% 17.81% 40.72% 26.90% 23.50% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 169.41% 41.81% 45.54% 38.27% 26.06% 实收资本（或股本） 360 360 400 400 400 归属于母公司净利润增长 46.90% 38.65% 46.90% 38.65% 26.25% 资本公积 382 388 2080 2080 2080 获利能力 未分配利润 804 1052 2080 3506 5305 毛利率(%) 46.74% 46.60% 48.00% 48.00% 48.00% 归属母公司股东权益合计 1635 1913 4838 6492 8580 净利率(%) 13.56% 16.38% 17.10% 18.68% 19.10% 负债和所有者权益 3341 4361 7273 9016 11200 总资产净利润(%) 17.08% 18.62% 16.40% 18.35% 18.65% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 34.89% 42.44% 24.66% 25.48% 24.34% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流 1211 1340 1241 1723 2143 资产负债率(%) 51% 56% 33% 28% 23% 净利润 571 812 1193 1654 2088 流动比率 1.00 0.92 2.38 3.17 4.08 折旧摊销 265.73 361.16 0.00 182.02 190.67 速动比率 0.85 0.79 2.20 2.95 3.82 财务费用 -14 -16 -18 -19 -20 营运能力 应付帐款减少 0 0 -5 -5 -5 总资产周转率 1.54 1.29 1.20 1.09 1.08 预收帐款增加 0 0 -16 -20 -24 应收账款周转率 129 258 451 432 426 投资活动现金流 -532 -773 -120 10 10 应付账款周转率 16.87 16.55 20.12 19.58 19.34 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 80 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.63 2.26 2.98 4.14 5.22 投资收益 7 10 10 10 10 每股净现金流(最新摊薄) 1.73 0.65 6.92 4.38 5.43 筹资活动现金流 -57 -334 1649 19 20 每股净资产(最新摊薄) 4.54 5.31 12.10 16.23 21.45 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 110.43 79.65 60.36 43.53 34.48 普通股增加 10 0 40 0 0 P/B 39.63 33.87 14.88 11.09 8.39 资本公积增加 108 6 1692 0 0 EV/EBITDA 64.59 45.90 40.24 28.99 22.58 现金净增加额 621 234 2770 1752 2174 资料来源：公司财报，申港证券研究所 东鹏饮料（605499.SH）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 5 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究