2023年全年业绩公告点评：经营利润率优化明显，加盟门店扩张步入快车道

经营利润率优化明显，加盟门店扩张步入快车道 2024年03月30日 ➢奈雪的茶发布2023年全年业绩公告。从业绩表现来看，2023年公司营业收入51.64亿元/同比+20.33%，经调整净利润0.21亿元/22年同期为-4.61亿元。按业态划分收入，2023年奈雪的茶直营店收入46.92亿元/同比+18.19%，瓶装饮料收入2.67亿元/同比+69.79%，台盖收入0.53亿元/同比-35.22%，其他收入1.52亿元/同比+84.40%。聚焦旗下品牌经营利润情况，奈雪的茶直营店经 营 利 润8.29亿 元/同 比+76.34%， 对 应 门 店 经 营 利 润 率17.70%/同 比+5.90pcts；台盖收入-0.08亿元/22年同期为-0.12亿元，对应门店经营利润率-15.80%/22年同期为-14.50%。23年公司主品牌经营态势向好，瓶装饮料业务逐步崛起，但台盖品牌营收表现有所下滑，可能是公司经营全面聚焦主品牌所致；作为主品牌奶茶业务补充项的烘焙产品业务收入减少，可能是主品牌集中精力于奶茶产品的促销/联动/推新，烘焙产品发展相对较为平缓所致。 推荐维持评级当前价格：2.66港元 ➢23年门店数量快扩，开放加盟业务后截至2月底已开加盟店200家。2023年公司净新增直营门店506家，其中第一类茶饮店数量新增334家，第二类茶饮 店 数 量172家 ； 一 线/新 一 线/二 线/其 他 城 市 新 增 直 营 门 店 数 分 别 为169/195/86/65家；截至2023年末，公司第一类茶饮店数目共1230家，第二类茶饮店数目共344家。从门店数量变化情况来看，一线/新一线城市仍是奈雪的茶直营门店扩张主阵地，且第一类茶饮店仍为业务重心，低线城市扩张方向上或以加盟门店为主导。公司23年7月开放加盟业务，截至23年末，公司共有加盟门店71家；截至24年2月底，共有加盟店约200家。公司在24年2月优化对加盟商的要求，开店店型更为灵活、初期投入成本要求有所下降，我们认为此举对后续加盟店模型优化及投资人加盟积极性有正向促进效果，后续加盟业务扩张速度有望进一步加快。 分析师刘文正执业证书：S0100521100009邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风执业证书：S0100522120002邮箱：raolinfeng@mszq.com研究助理邓奕辰 执业证书：S0100121120048邮箱：dengyichen@mszq.com ➢平均单店销售额下滑但门店经营利润率不降反升，受益于原材料成本维稳及人力成本/租金/外卖费用优化。从各线城市平均单店日销售额及经营利润率情况来看，2023年公司各线城市平均单店日均销售额均有下滑，一线/新一线/二线/其 他 城 市 单 店 销 售 额 分 别 为1.27/0.95/0.96/0.97万 元 ， 同 比-11.81%/-16.67%/-13.51%/-18.49%；门店经营利润率水平反而有所提升，23年一线/新一线/二线/三线城市门店经营利润率分别为19.6%/17.3%/18.1%/19.6%，同比+6.1pcts/+4.7pcts/+5.1pcts/+3.0pcts。公司平均单店日均销售额下滑但门店经营净利润率不降反升，我们认为主要归因于下述三点：1）23年产品价格带下滑但原材料成本率维稳；2）人力成本/租金占营收比分别为20.3%/14.5%，同比-3.2pcts/-1.0pcts，优化幅度明显；3）外卖业务规模减小但外卖成本占比也有优化，23年外卖费用占比8.2%/同比-1.2pcts。 相关研究 1.奈雪的茶（2150.HK）2023年半年报点评：23H1净利润扭亏为盈，门店经营利润率显著提升-2023/09/042.奈雪的茶（2150.HK）事件点评：事业合伙开启有望助力下沉，合伙流程把控保证门店质量-2023/07/213.奈雪的茶（2150.HK）2022年年度业绩公告点评：疫情扰动利润端承压，门店降本增效助力扩张-2023/04/074.奈雪的茶（2150.HK）首次覆盖报告：门店经营承压，RTD增速亮眼，降本增效兑现-2022/09/11 ➢投资建议：我们看好奈雪的茶24年加盟/直营门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶长期发展三大要点：1）需求端修复向好：23年疫情扰动影响减小，线下门店客流逐步恢复，且公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求，通过多种方式促进品牌势能上行，品牌需求端持续修复向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，盈利能力稳步提升。3）加盟模式推进：加盟模式开放与应用有望促公司门店布局下探，强化盈利能力与品牌势能。预计公司2024-2026年净利润3.23/4.92/6.31亿元，对应PE为13X/9X/7X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：扩店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026