利润率优化明显，门店扩张驱动高增长

优于大市 投资评级：优于大市（维持） 社会服务·酒店餐饮 公司研究·海外公司快评 执证编码：S0980523090001执证编码：S0980511040003执证编码：S0980521120002 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn 证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn 联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn 事项： 公司公告：锅圈发布盈利预告，2025年全年预计实现收入约77.50-78.50亿元，同比增长约19.8%-21.3%；预计录得净利润约4.43-4.63亿元，同比增长约83.7%-92.0%。 观点：1）营收稳健增长，乡镇市场拓店提速；2）坚定社区央厨战略，全渠道深化布局；3）门店扩张驱动高增长，业绩增长趋势有望延续。考虑公司乡镇店型扩展顺利，老店调改逐步落实，叠加公司规模效应释放，运营效率提高，上调此前盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入77.9/91.3/104.9亿元（前预测值为73.3/84.4/95.9亿元），同比20.3%/17.3%/14.9%；2025-2027年公司实现归母净利润4.5/5.6/6.6亿元（前预测值为4.1/4.9/5.6亿元），同比95.3%/24.5%/17.7%；实现EPS0.16/0.20/0.24元；当前股价对应PE分别为23.2/18.7/15.9倍，维持优于大市评级。 评论： 营收稳健增长，乡镇市场拓店提速 公司通过持续大力开拓乡镇市场，并稳步下沉、拓展其他地区市场，截至2025年底门店数量达到11566家，较2024年底净增1416家。随着规模扩张及店均收入的增长，共同驱动营收实现约20%的稳健增速。2025年净利润同比高增，净利率5.6%-6.0%，相比2024年提升明显，得益于业务扩张带来的规模效应、叠加运营效率的持续优化。 坚定社区央厨战略，全渠道深化布局 公司坚定执行社区央厨战略，通过多渠道、多场景及线上线下相结合的模式，2025年加速开店和单店收入继续提高证明公司渠道能力。26年公司战略重点为大店调改和新店拓展，目前乡镇大店在火锅食材基础上新增非冻品区域，品类结构仍然在探索中。随着乡镇市场红利释放及运营效率提升，公司业绩增长趋势有望延续。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：门店扩张驱动高增长，业绩增长趋势有望延续，维持优于大市评级 考虑公司乡镇店型扩展顺利，老店调改逐步落实，叠加公司规模效应释放，运营效率提高，上调此前盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入77.9/91.3/104.9亿元（前预测值为73.3/84.4/95.9亿元），同比20.3%/17.3%/14.9%；2025-2027年公司实现归母净利润4.5/5.6/6.6亿元（前预测值为4.1/4.9/5.6亿元），同比95.3%/24.5%/17.7%；实现EPS0.16/0.20/0.24元；当前股价对应PE分别为23.2/18.7/15.9倍，维持优于大市评级。 风险提示 新进入者竞争加剧等市场风险，新店开拓数量低于预期，单店效益提升不及预期，食品安全问题。 相关研究报告： 《锅圈（02517.HK）-连锁化过万店，探索全供应链新模式》——2025-10-27 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032