门店扩张与利润率修复有望驱动2026年利润大幅增长

瑞幸咖啡2026年展望：同店销售承压但收入持续增长，利润率有望修复

核心观点

• 2026年同店销售：受2025年高基数及新开店分流影响，预计同店销售将录得中单位数同比下滑，主要因同店杯量下降，单杯价格预计稳定或小幅上升。
• 门店扩张：公司计划2026年新开6,000家门店，推动收入规模持续高速增长。
• 利润率修复：随着竞争格局改善、外卖平台补贴收缩（外卖占比下降导致外送费用率降低），以及产品结构优化，毛利率预计小幅提升。GAAP经营利润率预计同比扩张2.2ppt，GAAP经营利润同比大幅增长59%。有效税率预计提升2.0ppt。
• 2025年业绩概览：4Q25GAAP经营利润同比下降18.5%至8.2亿元，主要受外送费用增速放缓（外卖订单占比下降）及同店销售增速放缓（1.2%）影响。收入同比增长32.9%至127.8亿元，毛利率基本持平，GAAP经营利润率下降4.1ppt，净利润同比下降39.1%至5.18亿元。

关键数据

• 2026年预测：新开店6,000家，同店销售中位数下滑，收入高速增长，GAAP经营利润增长59%，GAAP经营利润率提升2.2ppt。
• 2025年4Q业绩：收入127.8亿元（+32.9%），GAAP经营利润8.2亿元（-18.5%），净利润5.18亿元（-39.1%），外送费用率上升4.1ppt。

投资建议
维持“买入”评级，目标价上调至49.9美元，认为瑞幸凭借产品创新、品牌营销、供应链效率及盈利能力，将继续扮演行业整合者角色，2026年仍是消费行业首推标的。

风险提示
行业竞争加剧、品牌力下降、原材料成本大幅上升。