短期同店销售与利润率承压，长期门店扩张驱动收入持续增长

百胜中国（YUMC.US/9987.HK）研究报告概要

公司概述与战略方向：

• 持续扩张：在面临行业竞争加剧和消费力下降的背景下，百胜中国聚焦大众市场，推动品牌在低线城市的门店扩张，以驱动收入增长。
• 产品结构调整：短期内，产品结构下沉导致经营利润率承压，但凭借强大的数字化和供应链能力，长期有望为门店扩张和收入增长开辟更大空间。
• 长期目标：预计至2026年，公司门店数量将达到2万家，超出预期。

经营挑战与应对措施：

• 利润率压力：2024年第一季度，由于加大产品促销力度，导致KFC与Pizza Hut（PH）的客单价下降，短期内影响利润率。
• 策略调整：计划维持KFC的客单价稳定，同时策略性下调PH的客单价，以加大大众市场渗透。原材料成本占比上升将被门店运营效率提升和员工成本优化所部分抵消。

未来展望：

• 2024年：预计收入同比增长高单位数，但经营利润率同比小幅收窄约50个基点，净利润同比增长低单位数。
• 2024年全年：系统性收入和同店销售在第二季度承压后，下半年有望恢复正增长。

业绩表现：

• 第一季度：门店扩张驱动下，KFC与PH系统性销售同比增长7%与4%，同店销售分别同比下降2%与5%，基本符合市场预期。

投资风险：

• 竞争加剧、消费力衰退、地缘政治风险。

目标价与评级：

• 美股：基于10x 2024年EV/EBITDA，目标价下调至49.9美元。
• 港股：目标价下调至389.3港元。
• 评级：“买入”。

财务预测与估值：

• 收入：2024年至2026年预期轻微下调。
• 净利润：2024年预期小幅增长，2025年后增长放缓。
• 估值：目标价调整反映对公司未来增长潜力的重新评估。

投资策略：

• 乐观情景：假设公司收入和利润率增长超预期，将对股价产生正面影响。

此报告总结了浦银国际对百胜中国的最新观点，强调了公司在新常态下的持续扩张策略、面临的短期经营挑战以及长期增长潜力。报告提供了详细的财务预测和估值分析，同时也指出了投资可能面临的风险，并给出了基于市场预期和SPDBI情景假设的乐观与悲观投资策略建议。