品牌力提升与门店扩张有望助力2022年收入增长超预期

李宁（2331.HK）：品牌力提升与门店扩张有望助力2022年收入增长超预期

李宁是中国领先的运动服饰品牌，其品牌力和门店扩张有望推动2022年收入增长。根据公司最新发布的季度运营数据，李宁三季度的零售流水同比增长40%以上，远高于其他中国运动服饰品牌。然而，李宁的股价并未明显上涨，市场对李宁未来两年的增长有所低估。我们认为，市场对李宁未来两年的增长有所低估。随着李宁品牌力继续加强、李宁店铺重新开始扩张、新品类（尤其是李宁1990）持续推出市场，市场对李宁的投资情绪将会大幅回升，股价与零售流水表现之间的错位也将逐渐减小。

李宁在2021年1Q/2Q/3Q的零售流水分别同比增长超80%/90%/40%。考虑到较高的基数，市场普遍对李宁2022年的收入增长存有疑虑。我们认为市场很可能忽视了以下三点：（1）在连续三个季度净关店以后，李宁在3Q21重新净开店，并将在2022年持续店铺扩张。这将推动2022年零售流水与收入的增长；（2）李宁1H21的批发业务收入（sell-in）同比增长（40-50%的高段）远低于其批发业务零售流水（sell-through）的增长（80-90%高段）。也就是说渠道可能长期处于缺货状态；（3）李宁在2021年的零售折扣持续同比改善，体现了强劲的市场需求。我们认为以上三点说明李宁2022年收入有着较大的增长空间，并有望超过市场预期。

我们维持李宁行业首选不变，认为李宁在众多中国运动服饰品牌中具有最强的增长潜力与确定性。我们相信李宁持续强化的品牌力、不断提升运营效率以及严格的渠道库存管理将长期驱动其收入高速增长以及毛利率持续扩张。我们维持目前的盈利预测以及目标价HK$116.8不变。李宁依然是浦银运动服饰行业首选标的。

投资风险：行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情的反复。