古茗：业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升

古茗：业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升

核心观点：
古茗2025年上半年业绩略超预期，收入和净利润均实现高速增长，门店经营效率显著提升，公司通过高频推新、下沉市场扩张及外卖业务增长等策略推动业绩发展。

关键数据：

• 业绩表现：2025H1营业总收入56.63亿元（同比+41.2%），归母净利润16.25亿元（同比+121.5%），经调整核心利润11.36亿元（同比+49.0%）。利润差额主要来自上市前优先股导致的金融负债公允价值变动收益，后续不再影响利润。
• 门店扩张：截至2025H1末门店数量达11179家，上半年新开店1570家，闭店305家，净增1265家，闭店率2.9%。二线及以下城市门店占比81%（同比+2pct），乡镇门店占比43%（同比+4pct），深化下沉市场布局。
• 加盟商增长：2025H1末加盟商5785名，净增917名，其中新增1338名，退出331名。
• 门店运营效率：2025H1门店GMV达140.94亿元（同比+34.4%），单店日均GMV达0.76万元（同比+22.6%），单店日均售出439杯（同比+17.4%）。杯单价17.3元（同比+3.3%），环比+2.3%，主要因外卖占比提升。
• 财务指标：2025H1毛利率31.5%（同比+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为5.5%/3.3%/2.0%（同比持平/-0.4/-0.6pct），经调整核心利润率20.1%（同比+1.0pct）。

研究结论：
公司通过高频推新、咖啡业务拓展及下沉市场深化，推动收入和利润高速增长。门店运营效率提升，单店GMV和杯单价增长显著。未来业绩增长可期，预计2025-2027年收入增速分别为37%/23%/18%，归母净利润增速分别为51%/25%/23%。基于2026年业绩给予22倍PE，目标价28.29港元，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。