一季报利润增速略超预期，门店扩张与电商增速看点十足

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 一季报利润增速略超预期，门店扩张与电商增速看点十足 [Table_Title2] 一心堂(002727) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年一季报，报告期实现营业收入34.29亿元，同比+11.07%；归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+26.63%。 分析判断: ► 营业收入短期承压，利润增速略超预期 2021年Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比+11.07%，营业收入增速下滑，预计是受2021年一季度疫情物资需求下降、春节就地过年等短期因素影响。利润端归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+26.63%，略超预期。其中： 毛利率恢复正常水平：公司整体毛利率为37.01%，同比+0.83个百分点，疫情用品影响逐步消除。期间费用率为28.30%维持稳定，同比-0.04个百分点；其中销售费用率、管理费用率并未出现大幅回升的情况，反而出现小幅下滑，分别为24.60%、3.10%，分别同比下降0.39个百分点、下降0.15个百分点。财务费用率0.59%，同比+0.50个百分点，预计主要系租赁准则新规所致。 ► 门店扩张提速持续 从2021年1季度门店数同环比情况来看，门店扩展趋势继续保持良好发展势头。2021年1季度公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。截止2021年一季度末，公司拥有直营连锁门店7,537家，净增加门店332家。 门店区域分拆来看，重点布局地区门店扩张持续。截止2021年3月31日，公司在云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南这7大重点省份分别拥有4,447、940、279、732、435、353、312家门店，相较于2020年底，分别净增加163、43、22、46、9、38、10家。公司拓展团队门店自建能力持续体现，在结合当前市场环境下，保障直营门店的快速增长。 ► 电商业务表现抢眼 公司电商业务主要涉及O2O（自营的一心到家O2O、第三方O2O）和B2C（自营的一心到家B2C、第三方B2C）。截止2021年3月31日，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%，在2020年4季度O2O业务门店数的基 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 41.3 [Table_Basedata] 股票代码： 002727 52 周最高价/最低价： 50.1/24.8 总市值(亿) 246.23 自由流通市值(亿) 163.25 自由流通股数(百万) 395.28 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 研究助理：李昌幸 邮箱：licx@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】一心堂(002727)：业绩稳步兑现，七千余门店开启新征程 2021.03.16 -11%5%22%38%54%71%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%一心堂沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月28日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184437 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 础上增加1,458家，同比增加30.27%。2021年1季度电商业务总销售同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比上年同期增长235%，O2O业务交易次数同比上年同期增长339%。 投资建议 考虑到公司后续门店稳步扩张，营收及盈利能力持续提升。我们维持原业绩预测，我们预计公司2021~2023年收入分别154.0/185.9/223.3亿 元 ， 分 别 同 比 增 长21.7%/20.8%/20.1%，归母净利润分别为9.6/11.6/13.9亿元，分别同比增长20.9%/21.0%/20.2%，对应2021~2023年EPS为1.60/1.94/2.33元，对应估值为24X/20X/17X，维持“买入”投资评级。 风险提示 公司业绩不及预期；公司战略政策调整不及预期；公司药店扩张不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,479 12,656 15,396 18,592 22,332 YoY（%） 14.2% 20.8% 21.7% 20.8% 20.1% 归母净利润(百万元) 604 790 955 1,155 1,389 YoY（%） 15.9% 30.8% 20.9% 21.0% 20.2% 毛利率（%） 38.7% 35.8% 37.6% 37.9% 38.3% 每股收益（元） 1.01 1.33 1.60 1.94 2.33 ROE 13.1% 13.7% 14.6% 15.4% 15.9% 市盈率 38.67 29.56 24.46 20.21 16.81 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 12,656 15,396 18,592 22,332 净利润 789 953 1,154 1,387 YoY(%) 20.8% 21.7% 20.8% 20.1% 折旧和摊销 239 40 30 20 营业成本 8,123 9,614 11,540 13,778 营运资金变动 -51 -457 -34 -5 营业税金及附加 32 62 93 112 经营活动现金流 1,033 498 1,103 1,348 销售费用 3,052 4,018 4,927 6,007 资本开支 -277 -22 -44 -70 管理费用 506 585 651 799 投资 -505 -5 -5 -5 财务费用 4 10 40 43 投资活动现金流 -925 -35 -46 -55 资产减值损失 -84 0 0 0 股权募资 68 0 0 0 投资收益 34 31 37 45 债务募资 110 -60 0 0 营业利润 918 1,183 1,470 1,769 筹资活动现金流 -48 -240 -179 -179 营业外收支 39 9 10 10 现金净流量 60 223 878 1,114 利润总额 957 1,192 1,480 1,779 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 168 238 326 391 成长能力 净利润 789 953 1,154 1,387 营业收入增长率 20.8% 21.7% 20.8% 20.1% 归属于母公司净利润 790 955 1,155 1,389 净利润增长率 30.8% 20.9% 21.0% 20.2% YoY(%) 30.8% 20.9% 21.0% 20.2% 盈利能力 每股收益 1.33 1.60 1.94 2.33 毛利率 35.8% 37.6% 37.9% 38.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 货币资金 1,624 1,847 2,725 3,839 总资产收益率ROA 8.5% 8.9% 9.3% 9.5% 预付款项 425 640 740 841 净资产收益率ROE 13.7% 14.6% 15.4% 15.9% 存货 2,194 2,973 3,443 4,031 偿债能力 其他流动资产 2,474 2,595 2,873 3,115 流动比率 1.90 1.95 1.98 2.01 流动资产合计 6,718 8,055 9,780 11,826 速动比率 1.16 1.08 1.13 1.18 长期股权投资 84 84 84 84 现金比率 0.46 0.45 0.55 0.65 固定资产 675 675 675 675 资产负债率 38.0% 38.7% 39.7% 40.2% 无形资产 123 123 123 123 经营效率 非流动资产合计 2,610 2,645 2,709 2,800 总资产周转率 1.36 1.44 1.49 1.53 资产合计 9,328 10,701 12,490 14,625 每股指标（元） 短期借款 60 0 0 0 每股收益 1.33 1.60 1.94 2.33 应付账款及票据 2,876 3,425 4,125 4,900 每股净资产 9.68 10.99 12.63 14.66 其他流动负债 596 704 818 969 每股经营现金流 1.74 0.84 1.85 2.26 流动负债合计 3,532 4,129 4,943 5,870 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 16 16 16 16 PE 29.56 24.46 20.21 16.81 非流动负债合计 16 16 16 16 PB 3.44 3.57 3.11 2.68 负债合计 3,548 4,145 4,959 5,886 股本 595 595 595 595 少数股东权益 15 14 12 11 股东权益合计 5,780 6,555 7,531 8,740 负债和股东权益合计 9,328 10,701 12,490 14,625 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 李昌幸：医药+金融复合背景，山东大学药学学士，中南财经政法大学金融硕士。2020年7月加入华西证券，负责零售药店、医药商业以及OTC行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证