业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升

古茗：业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升

核心观点：
古茗2025年上半年业绩略超预期，营收同比增长41.2%，归母净利润同比增长121.5%。公司通过高频推新、扩张下沉市场及提升门店运营效率实现业绩增长，门店数量达11179家，净增1265家，二线及以下城市门店占比81%。单店GMV及杯量显著提升，毛利率稳定，盈利能力增强。

关键数据：

• 业绩表现：
  • 营业总收入：56.63亿元（同比增长41.2%），归母净利润：16.25亿元（同比增长121.5%），经调整核心利润：11.36亿元（同比增长49.0%）。
  • 利润差额部分主要源自上市前优先股导致的5.57亿元金融负债公允价值变动收益，后续不再影响利润。
• 门店扩张：
  • 门店数量：11179家，净增1265家（开店1570家，闭店305家），闭店率2.9%。
  • 一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店占比分别为3%/16%/29%/27%/25%，乡镇门店占比43%。
  • 加盟商数量：5785名，净增917名。
• 运营效率：
  • 门店GMV：140.94亿元（同比增长34.4%）。
  • 杯单价：17.3元（同比增长3.3%），售出总杯数：8.17亿杯（同比增长30.1%）。
  • 单店日均GMV：0.76万元（同比增长22.6%），单店日均售出439杯（同比增长17.4%）。
  • 外卖占比提升至55%，带动杯量增长。
• 财务指标：
  • 毛利率：31.5%（同比+0.1pct）。
  • 费用率：销售/管理/研发费用率分别为5.5%/3.3%/2.0%（同比持平/-0.4/-0.6pct）。
  • 经调整核心利润率：20.1%（同比+1.0pct）。

研究结论：
公司通过高频推新、深化下沉市场及提升门店运营效率实现业绩增长，未来三年收入增速预计分别为37%/23%/18%，归母净利润增速分别为51%/25%/23%。基于2026年业绩，给予22倍PE，目标价28.29港元，评级“买入”。

风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧。