业绩略超预期，扩张与门店运营效率双提升

事件：2025H1公司实现营业总收入56.63亿元，同比+41.2%，实现归母净利润16.25亿元，同比+121.5%，经调整核心利润11.36亿元，同比+49.0%，利润差额部分主要源自上市前优先股导致的5.57亿元金融负债公允价值变动收益，后续不会再影响利润。 上半年业绩略超预期，门店数量达11179家，门店经营效率大幅提升。分业务来看，2025H1销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售分别实现收入44.96/11.58/0.078亿元，同比+41.8%/-39.2%/+14.0%。公司采用高频推新筛选爆款策略，上半年共推出52款新品，超过8000家门店配备咖啡机，并且已经上新16款新咖啡饮品。截至2025H1末小程序注册会员1.78亿名，同比+17.9%，Q2季度活跃会员人数约5000名，同比+36.9%。截至2025H1末公司门店数量11179家，上半年新开店1570家，闭店305家，净增1265家，闭店率2.9%，上半年开店速度较快主因现制茶饮店市场复苏以及公司为加盟商开设新店推出优惠政策。其中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市分别318/1812/3207/3063/2779家，分别占比3%/16%/29%/27%/25%，二线及以下城市门店合计占比81%，同比+2pct，乡镇门店占比43%，同比+4pct，公司有望进一步深化下沉市场。2025H1末加盟商5785名，净增917名，其中新增1338名，退出331名。从门店经营指标来看，2025H1门店GMV达140.94亿元，同比+34.4%，拆分量价来看，门店售出总杯数为8.17亿杯，同比+30.1%，杯单价17.3元，同比+3.3%，环比+2.3%。单店来看，单店日均GMV达0.76万元，同比+22.6%，单店日均售出439杯，同比+17.4%。二季度外卖补贴大战带动公司单店杯量增幅显著，杯单价上涨主因外卖占比提升，当前外卖占比预计从年初40%-45%提升至55%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)23.78/23.78总市值/流通(亿港元)537.47/537.4712个月内最高/最低价(港元)30/8.22 相关研究报告 <<古茗：平价茶饮之王，供应链打造下沉市场领跑者>>--2025-05-29<<古茗：2024年行业竞争压力下门店近万家，业绩韧性强>>--2025-04-02 毛利率相对稳定，费用优化盈利能力提升。2025H1公司毛利率31.5%，同比+0.1pct，销售/管理/研发费用率5.5%/3.3%/2.0%，同比持平/-0.4/-0.6pct，经调整核心利润率20.1%，同比+1.0pct。 证券分析师：郭梦婕电话： 投资建议：根据公司2025H1业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为37%/23%/18%，归母净利润增速分别为51%/25%/23%，EPS分别为0.94/1.17/1.44元，对应当前股价PE分别为23x/18x/15x，我们按照2026年业绩给予22倍并按照0.91:1的汇率，给予目标价28.29港元，给予“买入”评级。 E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。