公司深度报告：钻饰龙头品牌商，门店扩张助力份额提升

钻饰龙头品牌商，门店扩张助力份额提升[Table_CoverStock]—迪阿股份(301177.SZ)公司深度报告[Table_ReportDate]2021年12月10日[Table_CoverAuthor]汲肖飞纺织轻工行业首席分析师李媛媛研究助理S150052008000318516582264jixiaofei@cindasc.comLiyuanyuan1@cindasc.com[Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]迪阿股份（301177.SZ)投资评级首次覆盖[Table_Chart][Table_BaseData]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]钻饰龙头品牌商，门店扩张助力份额提升[Table_ReportDate]2021年12月10日本期内容提要:[Table_Sum国内领先婚庆钻饰品牌商，20年以来收入业绩快速增长。公司成立于2010年，主要经营DR品牌，为婚恋人群定制高品质求婚钻戒、结婚对戒等钻饰。公司实际控制人及一致行动人张国涛、卢依雯夫妇上市前合计持有公司98.25%股份，股权高度集中，核心高管团队上市前获得一定股权，团队稳定且激励充分。本次实际发行股本4001万股，占发行后总股本的10%，其中战略配售354.6万股，占发行总股本的8.86%，扣除发行费用后募集资金44.44亿元。2020年公司实现收入、归母净利润分别为24.65亿元、5.63亿元，同比增速分别为48%、113%，17-20年复合增速分别为30%、31%，公司收入业绩快速增长；21年前三季度收入业绩同比增速分别达128%、218%，20年以来受门店坪效提升收入业绩加速增长，净利率持续优化。求婚钻戒产品贡献主要收入，20年以来单店产出提升，门店盈利状况良好。公司采用定制为主的销售模式，0.03克拉以下产品统一采购委外加工生产，轻资产模式运营。从产品维度：1）求婚钻戒产品贡献主要收入，毛利率稳定，20年收入占比76.3%，毛利率为70.8%，结婚对戒产品收入占比提升，受金价影响20年毛利率下降至67.1%；2）整体收入以销量驱动为主，单价提升趋势不显著。从渠道维度：1）线下门店销售占主导，20年收入占比90.9%，18-20年复合增速为29.3%；线上渠道以天猫、官网等销售为主，18-20年维持17.4%复合增速；2）17年以来门店数量快速增长，17-20年门店复合增速为54.5%，21H1期末门店数量达375家；20年以来受益于良好市场推广效果、次新店逐步爬坡、门店分流效应降低等因素单店产出逐步提升，21H1单店产出为567万/上半年；3）线下门店盈利水平良好，仅考虑租金装修、销售人员薪酬、市场推广费用18-20年期间平均单店利润率达38%，21H1受益于坪效提升可达50%。渗透率提升成为钻饰市场增长重要驱动力，行业集中度低，头部品牌有望提升市占率。根据戴比尔斯《钻石行业洞察报告》，2019年中国钻饰市场规模约687亿元，13-19年复合增速为2.6%，行业进入低速平稳发展阶段。结婚登记对数逐年下降影响婚庆钻石消费，渗透率提升成为行业重要推动力；一方面，2020年我国结婚登记对数为813万，同降12.3%，13年以来逐年下降，人群基数缩水一定程度影响钻石消费，另一方面，2017年我国新婚夫妇购买钻戒比例进47%，相比于美国、日本发达市场分别70%、60%渗透率仍有提升空间。根据欧睿咨询，珠宝首饰竞争格局分散，头部品牌份额稳步提升，2019年CR10仅22.7%，较15年份额提升5.2pct。专业钻石品牌商有望依托差异化竞争策略及稳健扩张策略提升市场份额，以收入/行业规模口径衡量，公司2020年钻饰市场份额达3.5%，较17年提升1.8pct；以顾客数量/结婚登记对数口径衡量，公司21H1份额可达6.5%，较18年提升5.3pct。独特品牌理念、灵活流量运营、创新销售模式构筑竞争壁垒。我们认为，公司竞争优势体现在三方面：1）以男士“一生仅能定制一枚”到“一生仅爱一人”的独特理念提升品牌区隔度，绑定用户情感，建立品牌心智，彰显一定品牌溢价，公司克拉价格处于行业较高水平，以20年自营渠道镶嵌类毛利率为例，公司毛利高于周大生、莱绅通灵7pct以上；2）善于捕捉流量变化趋势，高效市场推广为线下门店导流，18-19年注重微博小红书等社交媒体投放，20年以来加大抖音等短视频媒体投放，新媒体平 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3台制造17亿级超级话题，三微一抖平台运营粉丝量约1294万，助力年轻用户获取，提升线下门店坪效；3）纯直营模式保障用户体验，定制化销售模式为客户提供多样化选择的同时实现低库存高周转，20年存货周转次数为2.9次，远低于同业水平。资金助力门店稳健扩张、产品不断丰富推动公司未来增长。未来公司有望在钻饰市场中继续提升市场份额，我们认为增长驱动力表现在：1）资本助力门店扩张，高效门店模型盈利水平有保障；根据公司规划，未来三年拟投资7.4亿元开设238家门店，预计T+1、T+2、T+3年分别建设78家（约0.82万平方米）、80家（约0.88万平方米）、80家（约0.88万平方米），参考21H1坪效水平，新增门店成熟运营下可带来33.4亿元收入，有望快速提升公司市场份额；同时，公司历史门店盈利水平较佳，对标同业门店数量及募集资金情况，实际开店空间更广，未来开店可期。2）推成出新，提升求婚钻戒产品连带率；以销量/结婚登记对数为例，公司20年求婚钻戒市场份额达2.1%，较18年提升0.9pct，展现稳步提升市场地位，同期结婚对戒/求婚钻戒销量比重仅0.42，未来有望通过强势品类提升其他产品连带率；公司18年以来不断增强内部设计，持续推新，有望带动产品销售。盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年收入分别45.9亿元、63.3亿元、84.3亿元，同比增速分别为86.2%、37.8%、33.3%；2021-2023年归母净利润分别为13.4亿元/18.6亿元/24.3亿元，对应增速为138.6%/38.2%/30.5%，参考发行定价，2021-2023年公司估值分别为34.9倍、25.1倍、19.2倍；根据wind一致预期，同业可比公司周大福、曼卡龙、中国黄金21-23年估值分别为32.6倍、26.4倍、22.1倍，考虑到公司为细分市场龙头品牌商，开店助力未来高增长，建议积极关注。股价催化剂：婚庆钻石市场景气度不断提升；公司门店拓展顺利，单店产出稳步提升，维持高利润率；钻戒产品连带率提升，多品类布局延展顺利等。风险因素：婚庆钻饰市场景气度下降风险；婚庆钻饰市场竞争加剧风险；门店开拓不及预期风险；创新理念被模仿复制进而影响品牌力风险。[Table_Profit]重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)1,6652,4644,5906,3278,432增长率YoY%11.0%48.1%86.2%37.8%33.3%归属母公司净利润(百万元)2645631,3441,8582,425增长率YoY%-3.2%113.4%138.6%38.2%30.5%毛利率%70.2%69.4%69.7%69.7%69.7%净资产收益率ROE%39.4%50.4%18.8%20.6%21.2%EPS(摊薄)(元)0.661.413.364.646.06市盈率P/E(倍)—————市净率P/B(倍)—————[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4目录投资聚焦............................................................................................................................................6公司概况............................................................................................................................................71.1基本情况：国内领先婚戒定制品牌商，股权高度集中.................................................71.2财务分析：2020年以来收入业绩加速增长，维持高净利率........................................9业务分析..........................................................................................................................................122.1业务模式：定制销售为主，委外加工生产，供应商合作稳定...................................122.2产品维度：结婚对戒产品占比提升，销量驱动为主...................................................132.3渠道维度：20年以来单店产出提升，线上线下共同发力..........................................162.4门店模型拆分：租金装修、人力成为主要成本，门店盈利水平良好.......................20行业分析..........................................................................................................................................213.1钻石饰品市场近700亿元，渗透率提升带动需求平稳增长........................................213.2行业竞争格局分散，专业钻石品牌集中度提升大有可为...........................................23竞争力分析......................................................................................................................................264.1品牌建设：“一生仅爱一人”品牌理念独树一帜，提升品牌区隔度.......................264.2流量运营：线上运营能力突出，紧抓年轻用户...........................................................284.3模式创新：直营模式保障用户体验，定制模式实现低库存高周转...........................30未来看点..........................................................................................................................................325.1渠道维度：资金助力门店扩张，高效门店模型盈利水平有保障.............