公司深度报告：中式面点龙头，门店扩张提速
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 中式面点龙头，门店扩张提速 [Table_CoverStock] —巴比食品(605338)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021年09月12日 [Table_CoverAuthor] 马铮 首席研究员 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 巴比食品(605338) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 34.18 52周内股价波动区间(元) 55.88-18.32 最近一月涨跌幅(％) -65.82 总股本(亿股) 2.48 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 84.77 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中式面点龙头，门店扩张提速 [Table_ReportDate] 2021年09月12日 本期内容提要: 投资建议：市场担忧面点终端门店标准化程度较低，门店扩张速度因此受限，我们认为面点连锁企业提升了终端操作的工业化水平，连锁化为行业趋势，将加速行业供给侧的整合。行业竞争格局分散，公司突破产能瓶颈后大本营市场门店扩张将有望加速。大本营市场通过密集开店率先抢占优质点位，后入品牌面临较大的门店盈利的压力，加速开店持续巩固大本营市场龙头地位。补贴加码、异地收购有望撬动新区域市场，预计21-23年EPS分别为1.37，0.98，1.23元/股，对应2021年PE为25.32X，首次覆盖给予“买入”评级。 早餐行业空间广阔，竞争格局分散，面点连锁为趋势，密集开店具备先发优势。早餐行业万亿大市场，外食早餐占比超40%，终端门店标准化程度低，行业处于整合初期，加盟连锁提升终端工业化水平，相比土包子店竞争优势显著，预计成为行业发展风口。区域品牌割据竞争，行业竞争格局及其分散，门店天花板高。经营特点为小本生意辛苦经营，适合个体加盟，行业整体扩张节奏较慢。门店客群和消费频次较为稳定，点位为竞争中的核心资源，密集开店抢占核心优质点位具备一定的先发优势。 大本营市场品牌和供应链具备先发优势，前瞻布局信息化助力门店扩张。终端门店竞争的稀缺资源为点位，上海大本营通过门店加密，品牌及供应链端具备先发优势。2017年公司引入SAP系统，信息化布局相比竞争对手具备一定的先发优势，奠定门店持续扩张的基础。 华东市场突破产能瓶颈，开店和团餐发展预计加速。补贴加码、资本收购预计打开新区域发展新篇章。公司在上海大本营市场密集开店，率先抢占优质点位，在品牌和供应链端铸就先发优势辐射周边市场，产能瓶颈突破后华东市场门店开拓有望加速。团餐近年内生增长亮眼，产能落地后发展有望加速。新区域，华南区域竞争对手较为强势，公司加码开店补贴，单店模型盈利能力好，有望逐步在华南站稳脚跟。资本收购早宜点等华中本土面点连锁品牌，预计逐步敲开华中市场的大门，同时收购作为资本杠杆加速门店扩张的一种方式，华中市场的经验有望给其他区域市场发展树立样板。华北市场2019年底工厂已投产，随着今年疫情常态化，有望逐步打开华北市场。 股价催化剂：门店拓展超预期；团餐发展超预期；锁鲜装拥抱新零售超预期。 风险因素：疫情反复；区域市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,064 975 1,294 1,581 1,854 增长率YoY % 7.4% -8.4% 32.8% 22.2% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 155 175 339 244 304 增长率YoY% 7.9% 13.4% 93.4% -28.1% 24.8% 毛利率% 33.1% 27.9% 28.6% 29.4% 30.2% 净资产收益率ROE% 21.6% 10.7% 17.2% 11.0% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.83 0.87 1.37 0.98 1.23 市盈率P/E(倍) 0.00 43.40 25.57 35.58 28.51 市净率P/B(倍) 0.00 5.73 4.40 3.91 3.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年09月11日收盘价 0%50%100%150%200%250%20/1021/0221/06巴比食品沪深300 rQsPnOmRpMsNqOmOxPoRtP8OdNaQnPoOnPmNjMrRwPfQnMnO6MmMuNuOmPxONZnPmQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 投资逻辑 ........................................................................................................................................... 5 2. 公司概览 ........................................................................................................................................... 5 2.1. 中式面点速冻龙头，跑马圈地正当时 ............................................................................ 5 2.2. 聚焦早餐应用场景，C端采用连锁扩张 ........................................................................ 6 2.3. 股权结构稳定，员工激励到位 ........................................................................................ 8 3.行业空间广阔，加盟连锁为趋势 .................................................................................................. 10 3.1. 早餐消费万亿市场，中式面点占据鳌头 ...................................................................... 10 3.2. 多类型差异化竞争，面点连锁品牌区域割据 .............................................................. 12 3.3. 连锁提升终端工业水平，标准化程度低吸引个体加盟 .............................................. 13 4.渠道先发蓄力品牌，前瞻布局供应链 .......................................................................................... 15 4.1. 产品矩阵丰富，注重新品研发 ...................................................................................... 15 4.2. 注重供应链建设，打造先发优势 .................................................................................. 16 4.3. 密集开店蓄能品牌，单店模型基本跑通 ...................................................................... 17 5.门店拓张空间大，业绩增长多点驱动 .......................................................................................... 19 5.1. 新产能逐步释放，门店加速扩张可期 .......................................................................... 19 5.2. 推出短保速冻产品，拥抱新零售提振单店营收 .......................................................... 22 5.3. 发力拓展团餐业务，打开第二曲线成长空间 .............................................................. 23 6.估值与投资评级 .............................................................................................................................. 24 7. 风险因素 ......................................................................................................................................... 26 表 目 录 表 1：核心管理层稳定，履历丰富 ................................................................................................... 9 表 2：中式现蒸面点位居各地区早餐热销品类前列 ...................................................................... 11 表 3：早餐行业的主要玩家 ............................................................................................................. 12 表 4：连锁门店200家以上的主要面点品牌，巴比稳居第一 ...................................................... 13 表 5：连锁面点业态单个加盟商带店数低 ..................................................................................... 14 表 6：研发团队
