专注婚恋钻饰赛道，独特内涵助力品牌突围

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 专注婚恋钻饰赛道，独特内涵助力品牌突围  有别于市场的观点：部分投资者认为：结婚率下降与低复购模式背景下，DR未来发展天花板有限。我们认为，未来DR的增长驱动力在于：（1）渗透率&客单价双升将弥补结婚率下降；（2）消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率。  迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲。（1）发展历程：脱胎营销咨询公司，2011年业务领域转向珠宝行业同时更名为“深圳市戴瑞珠宝有限公司”，2019年变更为迪阿股份，并于2021年12月成功上市。（2）股权结构：高度集中，高管团队营销经验丰富。（3）经营情况：优化开店策略、加大线上推广，2021年，公司实现营业收入46.23亿元/+87.57%，归母净利润为13.02亿元/+131.09%。全自营的销售模式和钻饰为主的产品结构下，毛利率水平优于同行。  钻饰赛道：市场空间广阔，格局分散新锐品牌大有可为。（1）市场规模：珠宝市场稳健增长，钻饰消费起步晚仍有发展空间。（2）驱动因素：千禧一代步入适婚年龄，对钻石饰品偏好度高；低线城市消费潜力可观，珠宝消费增长强劲。（3）竞争格局：综合型、专业型钻饰品牌混战，行业集中度较低，疫情推动供给侧出清；产业链视角下看终端竞争，品牌与渠道建设构成关键要素。  严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航。（1）品牌内涵：精准定位求婚钻戒， “一生只送一人”构筑独特品牌内涵，严格购买流程突出排他性，“真爱协议”+“爱的确认书”增强仪式感。（2）产品：丰富完善产品线，更新与延展畅销经典款；内部设计款营收占比不断提升，募集资金加码研发创新；定制化模式赋予产品特殊意义，助力供应链搭建与高周转+低存货的高效经营。（3）渠道：采取全渠道整合的方式，线下全自营门店巩固品牌形象，优化选址策略提高店效，创新门店设计营造浪漫体验；线上布局多电商平台，引流和销售同步增长。（4）营销：抓住短视频风口，加码视频媒介布局，差异化粉丝运营，社媒声量遥遥领先。  投资建议：买入-A 投资评级。我们预计 2022-2024 年公司实现营收 59.46/77.57/93.65亿元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；2022-2024年实现归母净利润15.93/21.47/26.67亿元，同比+22.34%/+34.83%/+24.18%，对应PE为15x/11x/9x。参考同行业可比公司估值，我们给予公司2022年19x PE，对应目标市值303亿，对应目标价为75.65元。 Table_Tit le 2022年07月26日 迪阿股份（301177.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 75.65元 股价（2022-07-25） 60.98元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,392.61 流通市值（百万元） 2,223.59 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 36.46 12个月价格区间 55.51/165.01元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.76 -9.13 -31.34 绝对收益 -11.35 9.41 -46.27 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -66%-56%-46%-36%-26%-16%-6%4%202 1-07202 1-11202 2-03迪阿股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；委外生产风险；品牌影响力下降风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,464.5 4,622.7 5,946.0 7,756.9 9,364.5 净利润 563.3 1,301.8 1,592.6 2,147.4 2,666.7 每股收益(元) 1.41 3.25 3.98 5.37 6.67 每股净资产(元) 2.80 17.17 20.34 24.24 28.48 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 45.1 19.5 15.9 11.8 9.5 市净率(倍) 22.7 3.7 3.1 2.6 2.2 净利润率 22.9% 28.2% 26.8% 27.7% 28.5% 净资产收益率 50.4% 19.0% 19.6% 22.1% 23.4% 股息收益率 0.0% 3.2% 1.3% 2.3% 3.8% ROIC 2359.5% -459.7% -328.0% 139.1% 593.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/迪阿股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 写在前面 ................................................................................................................................ 6 有别于市场的观点 .................................................................................................................. 6 1. 迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲.................................................................... 7 1.1. 脱胎营销咨询公司，打造新锐珠宝品牌 ..................................................................... 7 1.2. 股权结构高度集中，高管团队营销经验丰富 .............................................................. 7 1.3. 优化开店策略+发力线上推广，业绩增长迅速，毛利率领先同行 ................................ 9 2. 钻饰赛道：市场空间广阔，格局分散新锐品牌大有可为.................................................... 10 2.1. 珠宝市场稳健增长，钻饰消费起步晚仍有发展空间.................................................. 10 2.2. 年轻消费群体崛起，低线城市需求增加助推钻饰市场扩容 ....................................... 12 2.3. 钻饰市场格局分散，新锐品牌大有可为 ................................................................... 13 2.3.1. 综合型、专业型钻饰品牌混战，竞争格局分散 ................................................ 13 2.3.2. 产业链视角下看终端竞争，品牌与渠道建设构成关键要素 .............................. 15 3. 严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航 ............................................... 16 3.1. 精准定位求婚钻戒， “一生只送一人”构筑独特品牌内涵 .......................................... 16 3.2. 加大研发投入优化产品设计，定制化模式实现高周转+低存货的高效经营 ................ 18 3.3. 线下全自营巩固品牌形象，线上引流销售同步增长.................................................. 21 3.4. 加码布局短视频营销，社媒声量遥遥领先 ................................................................ 23 4. 结婚率下降与低复购模式下，迪阿未来发展空间在哪？.................................................... 26 4.1. 渗透率&客单价双升将弥补结婚率的下降 ................................................................. 26 4.2. 消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率 .......................................................... 28 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................ 29 5.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 29 5.2. 投资建议 ................................................................................................................. 30 6. 风险提示.......................................................................................................................... 31 图表目录 图1：迪阿股份发展历程......................................................................................................... 7 图2：迪阿股份股权结构（截至2022Q1） ............................................................................. 8 图3：2021年营业收入46.23亿元/+87.57% .......................................................................... 9 图4：2021年归母净利润13.02亿元/+131.09%..................................................................... 9 图5：公司各产品种类营收占比（%） .................................................................................... 9 图6：公司各销