25年业绩亮眼，门店扩张与场景创新驱动增长

锅圈(2517.HK) 股票投资评级 买入|首次覆盖 25年业绩亮眼，门店扩张与场景创新驱动增长 ⚫事件 公司日前发布2025年年报，2025年实现营业收入78.1亿元人民币，同比增长20.7%；毛利16.9亿元，同比增长19.0%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48.2%；核心经营利润率提升至5.9%。 ⚫投资要点 门店高质量扩张与场景创新驱动增长，淡季表现突破。2025年公司收入增长的核心驱动力来自门店网络的持续扩张与单店模型的场景化升级。全年净增门店1416家，总店数达11566家。中国乡镇市场渗透率仍低，下沉空间广阔。公司推动门店从传统货架向场景化经营升级，大店调改成效显著。锅圈小炒项目在成都成立数字化菜单研发中心，完成700道数字菜单转化，郑州终试门店已开出，预计下半年在河南批量复制。此外，公司延伸消费场景至户外社交，郑州莲花公园露营店冬季营收表现良好。抖音渠道实现GMV 14.9亿元，同比增长75.3%。 公司基本情况 最新收盘价(港元）4.69总股本/流通股本(亿股)27.47/27.47总市值/流通市值(亿港元）128.9/128.9 毛利率稳定，费用管控有效，股东回报大幅提升。2025年，公司毛利率/归母净利率为21.6%/5.54%，分别同比-0.3/1.98pct；销售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为9.06%/5.92%/0.07%， 分 别 同 比-1.2/-1.1/0.01pct。费用端方面，公司通过数字化中台与组织变革持续优化管理效率，取消省区概念，薪酬与业绩增长挂钩，向一线倾斜奖金，有效激发组织活力。 52周高/低(元）4.73/1.98资产负债率(%)39.31%市盈率PE26.71实际控制人杨明超持股比例51.52% 展望2026年，门店总量与质量双升。公司计划2026年总店数不低于14500家，净增门店目标较2025年有所提升，关店率控制在合理水平。区域上重点深耕华南市场，并计划在香港开出首家门店，探索境外市场。存量升级是2026年的核心抓手。公司计划对现有老店中的约三分之一进行大店调改，目标实现面积与业绩的双重提升。同时，将改造数千家24小时无人门店，推动夜宵、早餐等新消费场景，并规划千店级的露营门店网络，进一步拓展户外社交场景。运营赋能方面，公司成立独立AI事业部，与高校合作围绕智能厨房、炒菜系统提升效率，升级AI智能体赋能门店运营与供应链。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com ⚫盈利预测与投资评级 我们预计2026-2028年收入预测97.52/119.91/136.8亿元，同比+24.9%/+23%/+14.1%， 预 计2026-2028年归 母净 利 润5.85/7.52/9.04亿元，同比+35.2%/+28.5%/+20.1%，三年EPS分别为0.21/0.27/0.33元，对应当前股价PE分别为20/15/13x，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048