25年业绩表现佳，关注后续门店扩张与新店型探索进程

锅圈发布25年年度业绩公告，25年营业收入78.10亿元/同比+20.71%，对应归母净利润4.33亿元/同比+87.76%，核心经营利润为4.61亿元/同比+48.2%；细拆收入来看，25年销售餐食产品及相关产业收入76.36亿元/同比+20.97%，其中向加盟商销售收入62.19亿元/同比+14.21%，其他销售渠道收入14.17亿元/同比+63.43%。25年服务收入1.74亿元/同比+10.53%。观收入增长驱动要素，基于消费者需求的产品推陈出新为关键驱动点之一，25年锅圈推出282个火锅/烧烤类产品新SKU、推出多款NDC果汁/精酿啤酒/风味茶饮、推出及升级烧烤露营集装箱套餐/小龙虾畅享套餐/六大国民火锅套餐等多款套餐产品。聚焦毛利率/净利率表现，25年毛利率为21.60%/同比-0.30pcts，对应归母净利率为5.54%/同比+1.98pcts；聚焦各项成本表现，25年销售及分销开支/行政开支/财务成本占收入比分别为9.06%/5.92%/0.07%，同比-1.20pcts/-1.10pcts/+0.01pcts。 下沉市场发力与无人零售门店打造深化门店网络，线上渠道/会员运营发力为门店经营赋能。25年公司持续深化门店网络，一方面推动下沉市场布局，25年净增1004家乡镇门店，截至25年末乡镇市场 ►门店总数已达3010家；另一方面以更好服务中高端市场“在家吃饭”消费场景为出发点，推出24小时无人零售门店匹配消费者潜在需求，25年已完成超3000家零售门店的智慧化/无人化改造升级；截至25年末锅圈共有门店11566家（其中加盟店11554家/直营店12家），同比+13.95%。线上渠道多层级发力为门店经营赋能，25年公司通过多层级抖音账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光量，并通过抖音渠道实现14.9亿元GMV/同比+75.3%。会员计划强化引流效果，25年推动预付卡计划，截至25年末预付卡预存金额12亿元/同比+22.3%；截至注册会员数量达64.9百万名/同比+57.1%。 ►未来发展：持续推动门店扩张/下沉市场布局，积极发力新店型探索，深化延展社区消费场景，计划推进海外市场布局。 公司后续将持续发力门店扩张/新店型探索，门店扩张方面，公司预计26年门店总数超14500家（净新增门店2934家），预计关店率低于4%；扩张方向上持续深耕乡镇市场，积极探索锅圈小炒/锅圈露营等创新店型。持续深化社区央厨战略，围绕消费者在家吃饭全场景需求，持续布局中西餐/酒水饮料/冰品等多元品类，并通过乡镇市场消费偏好与需求差异对接，实施差异化产品策略强化竞争力。此外，公司计划分阶段稳步推进海外区域市场探索与布局，挖掘长期海外销售增长点。 投资建议 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，经历短期整合后重新步入扩张阶段，门店端标准店新管理模式赋能下经营表现有望维稳向好、乡镇店市场加密空间大、锅圈小炒新业态蓄势待发，25年门店重回扩张阶段，26年门店扩张预期充足；供给端供应链网络快速铺开、收购第三方冷链支撑全国门店配送、集中采购+自 有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势；财务端加盟为主轻资产模式下财务结构优异、账面现金 盈余多、库存周转速度快；基于公司门店扩张规划，我们上调26-27年业绩预测，预测公司26-28年营业 收入101.80/119.07/136.12亿 元（ 原26-27年 营 业 收 入 预 测 为91.83亿 元/108.20亿 元 ）， 同 比+30.34%/+16.97%/+14.32%；预测26-28年归母净利润6.18/7.83/9.53亿元（原26-27年归母净利润预测为5.38亿元/6.75亿元），同比+42.70%/+26.80%/+21.68%；预测26-28年EPS为0.22元/0.29元/0.35元（原26-27年EPS预测为0.20元/0.25元）；基于26年3月16日收盘价4.24港元，对应26-28年PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险，新店型落地不及预期风险。 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020001联系电话： 分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。