核心观点与关键数据
- 业绩表现:李宁2025年收入同比增长3.2%至295.98亿元,归母净利润同比下滑2.6%至29.36亿元,整体表现好于市场预期。
- 收入结构:批发业务同比增长6.3%,电商收入同比增长5.3%,直营收入同比下滑3.3%。
- 毛利率:49.0%,同比下滑0.4个百分点,主要受渠道结构调整、DTC收入占比下降及竞争加剧导致折扣力度加大影响。
- 品类表现:专业品类增长迅猛,跑步品类流水同比增长超过10%,综训品类同比增长5%;篮球品类受主动调控终端发货影响,流水同比下跌19%;运动休闲品类同比下跌9%。
- 渠道结构:门店数量总计7,609家,大货门店减少26家至6,091家,李宁YOUNG门店增加50家至1,518家;新店型「COUNTERFLOW溯」、「龙店」及「荣耀金标」系列受市场认可。
研究结论
- 未来展望:预测2026-2028年EPS分别为1.10/1.20/1.29元,给予2026年20倍PE,目标价25港元,维持“买入”评级。
- 投资建议:公司2025年整体表现好于市场预期,龙店的持续落地有望带来增量。
- 风险提示:宏观下行、零售环境恶化;行业竞争加剧;渠道改革不及预期。
财务预测摘要
- 营业收入:2026-2028年预计分别为31.87亿、33.75亿、35.36亿元,增长率分别为7.7%、5.9%、4.8%。
- 归母净利润:2026-2028年预计分别为2.84亿、3.086亿、3.316亿元,增长率分别为-3.3%、8.7%、7.5%。
- 毛利率:2026-2028年预计维持在49.2%-49.3%。