新店型持续探索，有望进一步催化业绩改善

2026年4月24日李宁(2331.HK) 新店型持续探索，有望进一步催化业绩改善 投资评级：买入维持评级 事件：李宁公布2026Q1流水表现，大货全渠道零售流水录得中单位数增长，童装全渠道流水录得20%以上增长，整体表现符合预期。综合考虑，我们预测2026-2028年EPS为1.10/1.20/1.29元，给予2026年20倍PE，目标价25港元，维持“买入”评级。 6个月目标价25港元股价2026-4-2420.08港元 报告摘要 总市值(百万港元)51,903.06流通市值(百万港元)51,903.06总股本(百万股)2,584.81流通股本(百万股)2,584.8112个月低/高(港元)18.5/23.4平均成交(百万港元)470.92 Q1流水表现符合预期，童装表现强劲。2026Q1李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水录得中单位数同比增长，其中线下渠道录得中单位数增长（直营业务录得10-20%低段增长，批发业务录得低单位数增长）；电商渠道录得高单位数增长。直营业务受益于奥莱门店的强势表现，录得较好增长。Q1童装表现强劲，全渠道流水实现20%以上增长。折扣和库存方面，受到竞争加剧及消费疲软影响，折扣同比有低单位数加深，库销比约为5，同比保持稳定，6个月以下新品占比80%。品类表现上，运动生活品类显著改善，增速由负转正，录得个位数增长，服装的拉动更显著，“日进斗金”和故宫系列录得超预期表现；篮球品类仍录得下滑，但跌幅有所收窄，线上表现好于线下；跑步品类在高基数的背景下，增速有所放缓；综训表现稳健，录得小幅增长；户外品类保持增长但占比规模较小；荣耀金标受到冬奥的拉动，增速较为亮眼，但体量较小，对整体贡献有限。 股东结构 非凡中国14.32%贝莱德6.13%ARGA Investment5.06%资本集团5.03%富达国际4.97%其他64.50%总共100.0% 渠道结构持续优化，新店型或将带来惊喜。2026Q1李宁主品牌门店数量6,075家，年初至今净减少16家，其中零售店净减46家，批发店净增30家；李宁YOUNG门店数量1,464家，年初至今净减少54家。公司在新店型探索上持续推进，龙店和荣耀金标系列聚焦有消费实力和品质要求的中产人群，与原有大货形成一定区隔。公司积极推进店中店布局以宣传荣耀系列，首批门店改造预计5月底前完成，此外上海南京东路龙店预计在下半年正式落地。公司未来将持续强化科技营销与多场景产品线布局。 投资建议：公司26Q1表现基本符合预期，未来龙店的持续落地有望带来增量。综合考虑，我们预测2026/2027/2028年EPS为1.10/1.20/1.29元，参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年20倍PE，目标价25港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；渠道改革不及预期。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010