业绩超预期，期待新店型2025年三季报点评

公司2025年三季报业绩超预期，主要得益于加盟店持续开拓和经营效率提升。前三季度实现营收13.56亿元（同比+12.05%），归母净利润2.01亿元（同比+3.51%），扣非归母净利润1.75亿元（同比+19.40%）。其中，2025Q3营收5.22亿元（同比+16.74%），归母净利润0.70亿元（同比-16.07%），扣非归母净利润0.74亿元（同比+25.53%）。

收入端：

• 特许加盟渠道收入同比增长17.7%至4.01亿元，加盟店净增加249家至5934家，符合全年毛开店1000家规划；单店收入持续改善。
• 团餐渠道收入同比增长11.6%至1.08亿元，通过直营和经销模式精准服务大客户及零售渠道，逐步构建全国网络。

利润端：

• 毛利率同比提升，前三季度毛利率28.01%（+1.61pp），Q3毛利率29.60%（+2.81pp），受益于原料价格低位和规模效应。
• 期间费用率改善，销售费用率下降主要因补贴和费用减少，管理费用率降低受股份支付费用减少影响，财务费用率因存款利率下降略升。

投资建议：
维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为19.03、21.54、24.15亿元（同比+13.88%、+13.18%、+12.10%），归母净利润分别为2.83、3.20、3.59亿元（同比+2.14%、+13.43%、+12.05%）。公司通过特许加盟和团餐双轮驱动扩张，新店型“巴比手工小笼包”或打开新增长空间。

风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期、团餐业务拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全问题等。