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2025年三季报点评：营收利润超预期，利润率弹性值得期待

2025-11-05 华创证券王擦

业绩表现：生益电子2025年前三季度实现营收68.29亿元（同比增长114.79%），归母净利润11.15亿元（同比增长497.61%）；Q3单季营收30.60亿元（同比增长153.71%，环比增长39.78%），归母净利润5.84亿元（同比增长545.95%，环比增长76.84%），业绩大幅超预期。
利润率提升：Q3毛利率33.93%（环比提升3.15个百分点），净利率19.09%（环比增长4个百分点），主要得益于产品结构改善，高端产品占比提升，未来盈利能力有望进一步上行。
AI服务器与交换机业务：AI服务器方面，亚马逊AI自研芯片有望持续放量，带动单机PCB价值量提升；交换机方面，AI运力需求提升，产品将加快从400G过渡到800G，公司交换机业务有望量价齐升，并推进下一代224G产品研发。产能端，公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已试生产，并规划二期项目；新增17.5亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目。泰国生产基地已于2024年11月动工，未来将助力公司与海外大客户建立更稳固的合作关系。
投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于AI产业发展。调整2025-2027年盈利预测为16.61/33.31/42.42亿元，给予2026年35倍目标估值，目标价为140元，维持“强推”评级。
风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器及交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。