2025年三季报点评：营收利润超预期，利润率弹性值得期待

PCB2025年11月05日 生益电子（688183）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：140元当前价：108.37元 营收利润超预期，利润率弹性值得期待 事项： 华创证券研究所 公司2025年前三季度实现营收68.29亿元（YoY+114.79%）；归母净利润11.15亿元（YoY+497.61%）；扣非净利润11.12亿元（YoY+526.11%）。2025Q3实现营收30.60亿元（YoY+153.71%，QoQ+39.78%）；归母净利润5.84亿元（YoY+545.95%，QoQ+76.84%）；扣非净利润5.84亿元（YoY+570.70%，QoQ+76.80%）。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 业绩大超预期，利润率非线性增长逐步兑现。Q3毛利率33.93%，环比大幅提升3.15pct，净利率19.09%，环比增长4pct，我们推测利润率超预期提升主要原因在于产品结构改善，未来随着高端产品占比持续提升，盈利能力有望进一步上行。 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com AI服务器、交换机双箭齐发，大手笔扩产有望助力拿下更大市场份额。AI服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI自研芯片有望逐季持续放量，随着亚马逊新一代产品推出，有望带动单机PCB价值量提升。交换机：AI运力需求提升，交换机产品有望加快从400G过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。此外，公司正在推进下一代224G产品的研发，已经进入打样阶段。产能端：公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已经开始试生产，并提前规划项目二期，以满足日益增长的市场需求。此外，公司新增17.5亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目。未来随着公司高端产能释放，有望助推公司在AI服务器、交换机市场赢得更大的份额。与此同时，公司泰国生产基地已于24年11月正式动工，未来随着泰国工厂投产，将有利于公司与海外大客户建立更加稳固持久的合作关系。 公司基本数据 总股本(万股)83,182.12已上市流通股(万股)83,182.12总市值(亿元)901.44流通市值(亿元)901.44资产负债率(%)54.02每股净资产(元)6.2012个月内最高/最低价114.70/21.77 投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI产业的高速发展。公司Q3业绩实现同环比大幅提升，考虑到产能扩张、AI服务器产品升级、交换机项目顺利量产、国内外算力需求快速增长等情况，我们调整25-27年盈利预测为16.61/33.31/42.42亿元（前值为12.71/25.44/33.11亿元）。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，参考行业和可比公司估值水平及自身历史估值中枢，给予26年35X目标估值，目标价为140元，维持“强推”评级。 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。 相关研究报告 《生益电子（688183）2025年半年报点评：AI服务器推动业绩高增，加码扩产有望驱动新一轮成长》2025-08-29《生益电子（688183）2025年一季报点评：AI服务器驱动业绩高增，下半年新产能新客户有望持续贡献增量》2025-04-29《生益电子（688183）2024年报点评：大客户AI服务器有望持续放量，推动业绩逐季加速》2025-03-27 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所