2023年三季报点评：业绩高增超预期，N型出货快速提升

业绩高增超预期，N型出货快速提升 挖掘价值投资成长 2023年11月07日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：唐硕电话：021-23586475 ◆公司发布2023年三季报，Q3业绩同比大增。公司2023年前三季度实现营业收入73.99亿元，同比增长51.63%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长45.69%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比增长49.18%。其中23Q3营业收入为32.18亿元，同比增长115.14%；归母净利润为1.72亿元，同比增长97.90%；扣非归母净利润为2.05亿元，同比增长203.87%。 ◆银浆出货快速增长，单吨毛利逐季提升。公司2023年前三季度光伏银浆出货量达1454吨，同比增长42.22%，其中Q3出货达610吨，同比增长超80%，环比增长超30%，Q3N型银浆占比达到35%，较上半年提升明显。我们预计，随着公司产能释放，23Q4出货量有望实现环比增长。根据公司出货及业绩计算，公司今年Q1/Q2/Q3单吨毛利分别约为415/575/640元/kg,单吨毛利逐季提升。展望未来，随着N型出货占比提升及TOPCon/HJT提效新技术导入，公司银浆业务盈利能力有望进一步提升。 ◆产能扩张持续推进，海外基地加速布局。产能方面，公司“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已经投产，同时国内第二生产基地宜宾工厂建设规划即将启动，并有望于2024年投产。海外布局方面，公司泰国600吨银浆产能将于今年11月投产，进一步满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。同时公司已在日本设立子公司，拟建设研发中心，以继续加大研发投入，积极拓展新能源新材料领域，为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。 《业绩高增符合预期，N型迭代强化盈利》2023.08.23 ◆上游一体化延伸，银粉自供降本增效。23H1公司收购江苏连银100%股权，并更名为聚有银，目前聚有银盐城基地已实现银粉产出，并进入产能爬坡阶段，同时公司拟投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3,000吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展，公司在上下游市场深度协同，助力公司光伏浆料降本，同时加速公司新业务开发。 《光伏银浆龙头，领航国产替代》2022.12.09 【投资建议】 ◆考虑公司23Q3出货及业绩超出我们预期，我们上调公司盈利预测，预计公 司2023-2025年归 母 净 利 润 为6.03/8.72/10.87亿 元(原 值5.79/8.65/10.82亿元)，EPS分别为3.11/4.50/5.61元，对应PE为21/14/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆产能建设不及预期；◆下游需求不及预期；◆行业竞争加剧等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。