2023年中报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 2023年中报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期 2023年08月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 99.30 一年最低/最高价 90.66/144.00 市净率(倍) 6.35 流通A股市值(百万元) 111,838.51 总市值(百万元) 147,475.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.63 资产负债率(%,LF) 66.34 总股本(百万股) 1,485.15 流通A股(百万股) 1,126.27 相关研究 《阳光电源(300274)：出货环比高增，毛利率提升及业绩大超预期》 2023-08-08 《阳光电源(300274)：2022年年报&2023年一季报点评：Q1业绩大超预期，龙头持续向阳而行！》 2023-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 40,257 69,391 94,976 122,275 同比 67% 72% 37% 29% 归属母公司净利润（百万元） 3,593 9,202 11,997 15,006 同比 127% 156% 30% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 6.20 8.08 10.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.04 16.03 12.29 9.83 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023半年报，2023H1营收286亿元，同增133%；归母净利润44亿元，同增384%；扣非归母净利润43亿元，同增438%。其中2023Q2营收160亿元，同环增108%/28%；归母净利润28.4亿元，同环增481%/89%；扣非归母净利润28.2亿元，同环增565%/94%；公司业绩处于预告中值偏上，超预期。 ◼ 2023Q2逆变器出货环增40%+、毛利率超预期提升。公司2023H1逆变器营收/出货为116亿元/50GW，同增84%/72%，毛利率39.5%，同比提升8.14%，其中2023Q2营收/出货为70亿元/29GW，出货环增40%+，其中海外占60%；量上主要系2023年货源缓解+公司品牌力强+地面领先优势，同时加强中欧澳等渠道布局，我们预计海外市占率有明显提升；价格较稳+地面供货较紧+规模效应+运费下行+汇率因素，毛利率同比大幅提升，且2023Q2毛利率环增1-2pct；此外公司已研发2000V高压逆变器进一步助力降本增效，全年预期出货120-140GW，同增60%+。 ◼ 储能2023Q2出货环比翻倍、毛利率超预期提升、逐步成为最重要增长极。公司2023H1储能营收/出货为85亿元/5GWh，同增150%，毛利率30.66%，同增提升12.29%，其中2023Q2营收/出货49亿元/3.5GWh，2023Q2毛利率环增1-2pct，出货环比约翻倍增长，确收公司预计环比50%+，其中海外占比超80%，美国占比约50%，美国大储需求向好，公司深耕美国多年进入收获期爆发式增长，欧洲大储逐步起量，澳洲出货高增长；户储方面公司欧洲渠道库存较少，保持增长，全年公司预计出16-20GWh，同比翻倍以上增长，其中户储出货公司预计20-30万套。顺应高增需求加速产能扩张，当前正扩建25GWh产能，2024年底将达55GWh，2025年产能将再增50%，逐步成为最重要的增长极。 ◼ 电站业务快速增长但盈利能力一般、下半年公司预计将有所改善。2023H1电站EPC业务营收约75.6亿元，同增163%，主要系分布式户用持续增长，2023H1户用开发约2.1GW，同增250%，2023H1毛利率为11.5%，同降4.2pct，全年公司预计电站开发6GW左右，同增50%+。 ◼ 订单需求旺盛、经营质量高。公司2023Q2汇兑收益4亿元，期间费用率为8.9%，同环降5.1/4.1pct，主要是规模效应和人民币贬值；2023Q2末经营性现金流47.7亿元，同增64亿元，经营质量高，2023Q2末存货232亿元，较期初增长22%，主要系大储海外运输与交付存、电站集成开发有几个周期；合同负债为56.7亿元，较期初增长50%，说明订单饱满需求旺盛。 ◼ 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利92.0/120.0/150.1亿元，同增156%/30%/25%，考虑公司为光储龙头，储能出货环比翻倍，给予2023年30倍PE，对应目标价186元，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期、汇率风险。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 图表目录 图1： 2023H1营业收入286.22亿元，同比+133.06%（亿元，%） ................................................ 4 图2： 2023H1归母净利润43.54亿元，同比+383.55%（亿元，%） .............................................. 4 图3： 2023Q2营业收入160.42亿元，同比+107.97%，环比+27.52%（亿元，%） ..................... 4 图4： 2023Q2归母净利润28.46亿元，同比+481.46%，环比+88.80%（亿元，%） ................... 4 图5： 2023H1毛利率、净利率分别为29.42%、15.21%（%） ........................................................ 5 图6： 2023Q2毛利率、净利率分别为30.53%、17.74%（%） ........................................................ 5 图7： 2023H1期间费用30.5亿元，同比+52.62%（亿元，%） ...................................................... 6 图8： 2023Q2期间费用14.19亿元，同比+31.70%，环比-12.95%（亿元，%） .......................... 6 图9： 2023H1期间费用率10.66%，同比-5.62pct（%） ................................................................... 6 图10： 2023Q2期间费用率8.85%，同比-5.12pct，环比-4.11pct（%） .......................................... 6 图11： 2023H1经营活动现金净流入47.7亿元，同比+478.81%（亿元，%） .............................. 7 图12： 2023Q2经营活动现金净流入55.63亿元，同比+1213.70%，环比+800.75%（亿元，%）.................................................................................................................................................................... 7 图13： 2023H1期末存货231.88亿元，同比+39%（亿元，%） ..................................................... 8 图14： 2023Q2期末存货231.88亿元，同比+38.89%，环比+23.80%（亿元，%） ..................... 8 表1： 2023H1收入286.22亿元，同比增长133.06%；归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%（单位：亿元） ......................................................................................................................... 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入286.22亿元，同比增长133.06%；实现利润总额50.12亿元，同比增长356.47%；实现归属母公司净利润43.54亿元，同比增长383.55%；实现扣非归母净利润42.82亿元，同比增长438.33%。2023H1毛利率为29.42%，同比上升3.88pct，2023H1归母净利率为15.21%，同比上升7.88pct；2023H1扣非归母净利率14.96%，同比上升8.48pct。2023Q2实现营业收入160.42亿元，同比增长107.97%，环比增长27.52%；实现利润总额32.26亿元，同比增长429.91%，环比增长80.55%；实现归属母公司净利润28.46亿元，同比增长481.46%，环比增长88.80%；实现扣非归母净利润28.23亿元，同比增长564.51%，环比增长93.57%。2023Q2毛利率为30.53%，同比上升7.33pct，环比增长2.53pct；2023Q2归母净利率为17.74%，同比上升11.40pct，环比增长5.76pct；2023Q2扣非归母净利率17.60%，同比上升12.09pct，环比上升6.01pct；公司业绩处于预告中值偏上，超预期。 表1：2023H1收入286.22亿元，同比增长133.06%；归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%（单位：亿元） 阳光电源 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 286.22 122.81 133.06% 160.42 77.14 107.97% 125.80 27.52% 营业成本 202.01 91.45 120.90% 111.44 59.24 88.11% 90.58 23.03% 毛利率 29.4% 25.5% +3.88pct 30.5% 23.2% +7.33pct 28.0% +2.53pct 营业利润 50.19 10.83 363.29% 32.44 6.04 436.90% 17.75 82.73% 利润总额 50.12 10.98 356.47% 32.26 6.09 429.91% 17.87 80.55% 归属母公司净利润 43.54 9.00 383.55% 28.46 4.90 481.46% 15.08 88.80% 扣非归母净利润 42.82 7.95 438.33% 28.23 4.25 564.51% 14.59 93.57% 归母净利率 15.2% 7.3% +7.88pct 17.7%