【东吴电新】阳光电源半年报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期

【东吴电新】阳光电源半年报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期事件：公司发布23半年报，23H1营收286亿元，同增133%；归母净利44亿元，同增384%；扣非净利43亿元，同增438%。其中23Q2营收160亿元，同环增108%/28%；归母净利28.4亿元，同环增481%/89%；扣非净利28.2亿元，同环增565%/94%；公司业绩处于预告中值偏上，超预期。【东吴电新】阳光电源半年报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期事件：公司发布23半年报，23H1营收286亿元，同增133%；归母净利44亿元，同增384%；扣非净利43亿元，同增438%。其中23Q2营收160亿元，同环增108%/28%；归母净利28.4亿元，同环增481%/89%；扣非净利28.2亿元，同环增565%/94%；公司业绩处于预告中值偏上，超预期。#Q2逆变器出货环增40%+、毛利率超预期提升。公司23H1逆变器营收/出货为116亿元/50GW，同增84%/72%，毛利率39.5%，同比提升8.14%，其中Q2营收/出货为70亿元/29GW，出货环增40%+，其中海外占60%；量上主要系23年货源缓解+公司品牌力强+地面领先优势，同时加强中欧澳等渠道布局，预计海外市占率有明显提升；价格较稳+地面供货较紧+规模效应+运费下行+汇率因素，毛利率同比大幅提升，且Q2毛利率环比提升约1-2pct；此外公司已研发2000V高压逆变器，进一步助力降本增效，全年预期出货120-140GW，同增60%+。#储能Q2出货环比翻倍、毛利率超预期提升、逐步成为最重要增长极。公司23H1储能营收/出货为85亿元/5GWh，同增150%，毛利率30.66%，同增提升12.29%，其中Q2营收/出货49亿元/3.5GWh，Q2毛利率环增1-2pct，出货环比约翻倍增长，确收预计环比50%+，其中海外占超80%，美国占约50%，美国大储需求向好，公司深耕美国多年进入收获期爆发式增长，欧洲大储逐步起量，澳洲出货高增长；户储方面公司欧洲渠道库存较少，保持增长，全年储能预计出16-20GWh，同比翻倍以上增长，其中户储预计出货预计20-30万套。顺应高增需求加速产能扩张，当前正扩建25GWh产能，24年底将达55GWh，25年产能将再增50%，逐步成为最重要的增长极。#电站业务快速增长但盈利能力一般、下半年预计将有所改善。23H1电站EPC业务营收约75.6亿元，同增163%，主要系分布式户用持续增长，23H1户用开发约2.1GW，同增250%，23H1毛利率为11.5%，同降4.2pct，全年预计电站开发6GW左右，同增50%+。#订单需求旺盛、经营质量高。公司23Q2汇兑收益4亿元，期间费用率为8.9%，同环降5.1/4.1pct，主要是规模效应和人民币贬值；23Q2末公司经营性现金流47.7亿元，较去年同期增加64亿元，经营质量高，Q2末存货232亿元，较期初增长22%，主要系大储海外运输与交付存、电站集成开发有几个周期；合同负债为56.7亿元，较期初增长50%，说明订单饱满需求旺盛。投资建议：预计23-25年归母净利92.0/120.0/150.1亿元，同增156%/30%/25%，给予23年30倍PE，对应目标价186元，给予”买入“评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期、汇率风险。