2023年一季度业绩预告点评：逆变器出货持续高增，Q1业绩超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2023年04月11日 德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评 推荐 （维持） 逆变器出货持续高增，Q1业绩超预期 目标价：379元 当前价：273.03元 事项：  4月10日，公司发布2023年第一季度业绩预告，2023Q1公司实现归母净利5.50~6.20亿元，同比+316.27%~+369.24%，按业绩快报测算，环比-10.27%~+1.15%； 实 现扣非归母净 利 润4.68~5.38亿 元 ， 同 比+289.05%~+347.29%，按业绩快报测算，环比-17.89%~-5.60%。一季度业绩超市场预期。 评论：  存量市场与增量市场齐头并进，一季度逆变器业务快速增长。我们预计2023Q1公司逆变器营收14~16亿元，贡献归母净利润约5~6亿元。一方面公司不断开拓新机型，扩增产品功率段，提升产品竞争力；另一方面公司在发力巴西、南非等存量市场的同时，持续开拓欧洲、美国等高价值量市场，带动一季度逆变器业绩快速增长，奠定全年高增基础。盈利水平方面，公司北仑基地新增产能逐步释放，带来规模效应和自动化率的提升，预计一季度逆变器仍能保持较高的盈利水平。  储能逆变器和微型逆变器增势迅猛，组串式逆变器稳健发展。逆变器是公司主要的增量业务，我们预计公司2023年储能逆变器出货70万台左右，同比增长100%以上；微型逆变器出货160万台以上，同比均将实现翻倍以上增长；组串式逆变器出货35万台左右，同比增长约40%。  电池包产品开始大规模出货，2023年有望放量高增。公司积极布局户储和工商业储能电池包产品，与储能逆变器产品形成协同。公司储能电池包已开始规模出货，预计2023Q1贡献营收1-2亿元，2023年有望快速放量，预计全年实现营收约20亿元，成为公司新的业绩增长点。  投资建议：公司储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，电池包业务快速放量，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为15.4/28.3/42.7亿元，当前市值对应PE分别为42/23/15倍。参考可比公司估值，给予公司2023年32x PE，对应目标价379元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 4,168 5,920 13,714 20,404 同比增速(%) 37.8% 42.0% 131.7% 48.8% 归母净利润(百万) 579 1,540 2,831 4,270 同比增速(%) 51.3% 166.2% 83.8% 50.8% 每股盈利(元) 3.39 6.45 11.85 17.87 市盈率(倍) 81 42 23 15 市净率(倍) 17.6 16.4 10.3 6.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月11日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股) 23,893.38 已上市流通股(万股) 8,123.78 总市值(亿元) 652.36 流通市值(亿元) 221.80 资产负债率(%) 54.21 每股净资产(元) 14.25 12个月内最高/最低价 453.20/178.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《德业股份（605117）2022年业绩快报点评：业绩接近预告上限，Q4净利率显著提升》 2023-03-09 《德业股份（605117）2022年业绩预增点评：业绩略超预期，逆变器业务增势不减》 2023-01-12 《德业股份（605117）深度研究报告：光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起》 2022-12-01 -14%72%159%246%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-11~2023-04-11德业股份沪深300华创证券研究所 德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,658 1,668 2,053 5,729 营业总收入 4,168 5,920 13,714 20,404 应收票据 6 3 8 13 营业成本 3,211 3,798 9,440 14,022 应收账款 270 544 1,220 1,670 税金及附加 12 19 49 68 预付账款 14 14 36 55 销售费用 91 154 302 428 存货 456 491 1,213 1,872 管理费用 93 154 329 408 合同资产 0 0 0 0 研发费用 133 201 411 612 其他流动资产 593 1,073 1,119 1,189 财务费用 9 -160 -39 20 流动资产合计 2,997 3,793 5,649 10,528 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 25 -15 -20 -10 固定资产 284 837 2,009 2,060 投资收益 16 10 13 12 在建工程 505 655 1,905 2,155 其他收益 11 11 12 13 无形资产 81 93 106 119 营业利润 657 1,747 3,213 4,847 其他非流动资产 57 203 320 414 营业外收入 0 4 6 7 非流动资产合计 927 1,788 4,340 4,748 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 3,924 5,581 9,989 15,276 利润总额 657 1,750 3,218 4,853 短期借款 0 0 0 0 所得税 78 210 387 583 应付票据 446 494 1,161 1,807 净利润 579 1,540 2,831 4,270 应付账款 604 646 1,569 2,451 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 579 1,540 2,831 4,270 合同负债 54 83 191 285 NOPLAT 586 1,399 2,797 4,288 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 3.39 6.45 11.85 17.87 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 127 329 670 914 主要财务比率 流动负债合计 1,242 1,563 3,602 5,468 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.8% 42.0% 131.7% 48.8% 其他非流动负债 42 42 42 42 EBIT增长率 44.7% 138.6% 99.9% 53.3% 非流动负债合计 42 42 42 42 归母净利润增长率 51.3% 166.2% 83.8% 50.8% 负债合计 1,284 1,605 3,644 5,510 获利能力 归属母公司所有者权益 2,640 3,976 6,345 9,766 毛利率 22.9% 35.8% 31.2% 31.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.9% 26.0% 20.6% 20.9% 所有者权益合计 2,640 3,976 6,345 9,766 ROE 21.9% 38.7% 44.6% 43.7% 负债和股东权益 3,924 5,581 9,989 15,276 ROIC 29.2% 46.9% 51.9% 49.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.7% 28.8% 36.5% 36.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.7% 1.1% 0.7% 0.5% 经营活动现金流 797 1,197 3,153 4,984 流动比率 2.4 2.4 1.6 1.9 现金收益 639 1,427 2,942 4,615 速动比率 2.0 2.1 1.2 1.6 存货影响 -191 -35 -722 -659 营运能力 经营性应收影响 47 -268 -699 -471 总资产周转率 1.1 1.1 1.4 1.3 经营性应付影响 435 89 1,590 1,528 应收账款周转天数 26 25 23 25 其他影响 -134 -16 42 -28 应付账款周转天数 52 59 42 52 投资活动现金流 -923 -1,414 -2,682 -684 存货周转天数 40 45 32 40 资本支出 -588 -762 -2,585 -639 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.39 6.45 11.85 17.87 其他长期资产变化 -335 -652 -97 -45 每股经营现金流 3.34 5.01 13.20 20.86 融资活动现金流 1,181 227 -86 -624 每股净资产 11.05 16.64 26.56 40.87 借款增加 -7 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -133 -467 -854 -1,286 P/E 81 42 23 15 股东融资 1,352 338 338 338 P/B 18 16 10 7 其他影响 -31 356 430 324 EV/EBITDA 112 49 24 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评