2023年一季度业绩预告点评：营收持续高增，盈利能力超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 小家电III 2023年04月16日 小熊电器（002959）2023年一季度业绩预告点评 推荐 （维持） 营收持续高增，盈利能力超预期 目标价：90元 当前价：68.97元 事项：  小熊电器公布 2023 年一季度业绩预告，公司 2023Q1 预计实现收入 12.2~12.7 亿元，同比+25.0% ~ +30.0%；预计实现归母净利润1.5~1.7 亿元，同比+45.0 ~ +65.0%。 评论：  公司营收持续高增。公司 2023Q1 预计实现收入 12.2~12.7 亿元，同比+25.0% ~ +30.0%。公司一季度收入持续高增，主要得益于公司精品化升级成效持续释放，同时积极拓宽品类加大人群覆盖。根据久谦数据，公司Q1期间天猫平台刚需类小厨电/生活电器/母婴+个护小电销额同比分别+43.46%/14.8%/22.24%。此外，受Q4尤其是12月疫情因素影响部分地区的发货时间以及物流配送，部分Q4收入滞后于2023Q1中确认。从渠道方面来看，天猫+京东仍为公司的主要线上销售平台，根据久谦数据显示天猫、京东线上销售占比分别为34.7%、55%，同时抖音平台迅速提升，销额同比提升276%，线上占比达7.1%。我们认为随着公司品牌精品化成效持续释放，公司营收有望持续高增。  盈利能力持续超预期。预计实现归母净利润1.5 ~ 1.7 亿元，同比+45.0 ~ +65.0%，由此测算得公司23Q1净利率预计为11.8% ~ 13.9%，同比+1.14~ +3.24pct。公司盈利能力持续超预期主要系，1）公司内部组织结构优化后，内生效率持续提升释放；2）公司持续减持产品精品化战略，根据久谦数据，23Q1小熊线上零售均价同比提升8.1%；3）原材料价格同比去年同期仍具备优势，23Q1期间SHFE铜/SHFE铝/DEC塑料同比分别-4.2%/-15.9%/-8.3%。  公司份额有望持续提升。根据久谦数据，生活电器23Q1线上全平台销额同比-4.6%，小熊23Q1线上销额同比+16%，小熊在生活电器中（包含清洁电器）线上平台占比达3.1%，环比+0.6pct，我们认为随着公司逐步切入小厨电刚需品类后份额仍有较大的提升空间。此外，小熊与IBM达成深度战略合作，就ERP升级、数据治理、财经变革、产品规划与上市运营等项目达成战略合作共识，有助于进一步激活企业级数据治理工作、改善数据质量全面提升经营效率，叠加小熊内部组织改革带来的长效效率提升，公司经营质量有望持续提高，内生优化成效持续释放。  投资建议：考虑公司内生改革效率释放盈利能力正持续提升，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为3.42/4.21/4.81元（前值：3.09/3.69/4.16元）， 对应PE分别为20/16/14倍。考虑公司长期改革成效采用DCF估值法，调整目标价至90元，对应23年26倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,118 4,788 5,525 6,076 同比增速(%) 14.2% 16.3% 15.4% 10.0% 归母净利润(百万) 386 532 657 751 同比增速(%) 36.3% 37.9% 23.3% 14.3% 每股盈利(元) 2.48 3.42 4.21 4.81 市盈率(倍) 28 20 16 14 市净率(倍) 4.5 3.7 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月14日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 15,600.26 已上市流通股(万股) 15,586.43 总市值(亿元) 107.60 流通市值(亿元) 107.50 资产负债率(%) 51.43 每股净资产(元) 14.65 12个月内最高/最低价 76.31/43.90 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《小熊电器（002959）2022年报点评：内生效率改善，盈利能力持续提升》 2023-04-07 《小熊电器（002959）2022年业绩快报点评：改革成效释放，盈利能力持续提升》 2023-02-17 《小熊电器（002959）2022年三季报点评：精品化升级成效释放，业绩超预期》 2022-10-28 -16%11%37%63%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-18~2023-04-14小熊电器沪深300华创证券研究所 小熊电器（002959）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,116 2,294 3,173 3,939 营业总收入 4,118 4,788 5,525 6,076 应收票据 0 20 15 10 营业成本 2,617 2,939 3,359 3,662 应收账款 66 145 156 165 税金及附加 27 28 32 35 预付账款 32 37 47 49 销售费用 730 862 978 1,075 存货 651 707 805 901 管理费用 154 179 207 228 合同资产 0 0 0 0 研发费用 137 158 182 200 其他流动资产 751 793 799 801 财务费用 -4 -7 -9 -10 流动资产合计 3,616 3,996 4,995 5,865 信用减值损失 3 3 3 3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -28 -28 -28 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 726 886 887 888 投资收益 24 24 24 24 在建工程 113 62 37 14 其他收益 32 32 32 32 无形资产 299 309 311 318 营业利润 487 659 805 916 其他非流动资产 114 121 129 141 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 1,257 1,383 1,369 1,366 营业外支出 37 37 37 37 资产合计 4,873 5,379 6,364 7,231 利润总额 455 627 773 884 短期借款 220 140 70 0 所得税 69 95 117 134 应付票据 1,031 1,059 1,326 1,405 净利润 386 532 656 750 应付账款 402 367 433 493 少数股东损益 0 0 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 532 657 751 合同负债 46 53 62 68 NOPLAT 383 527 649 741 其他应付款 55 55 55 55 EPS(摊薄)（元） 2.48 3.42 4.21 4.81 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 278 331 388 429 主要财务比率 流动负债合计 2,033 2,006 2,335 2,451 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3 3 3 3 成长能力 应付债券 457 457 457 457 营业收入增长率 14.2% 16.3% 15.4% 10.0% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 44.0% 37.7% 23.2% 14.3% 非流动负债合计 474 474 474 474 归母净利润增长率 36.3% 37.9% 23.3% 14.3% 负债合计 2,507 2,480 2,809 2,925 获利能力 归属母公司所有者权益 2,366 2,899 3,556 4,307 毛利率 36.4% 38.6% 39.2% 39.7% 少数股东权益 0 0 -1 -1 净利率 9.4% 11.1% 11.9% 12.3% 所有者权益合计 2,366 2,899 3,555 4,306 ROE 16.3% 18.4% 18.5% 17.4% 负债和股东权益 4,873 5,379 6,364 7,231 ROIC 21.4% 24.1% 24.1% 22.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.4% 46.1% 44.1% 40.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 29.3% 21.2% 15.3% 11.0% 经营活动现金流 613 514 1,093 991 流动比率 1.8 2.0 2.1 2.4 现金收益 515 687 838 933 速动比率 1.5 1.6 1.8 2.0 存货影响 -35 -56 -98 -96 营运能力 经营性应收影响 92 -75 11 22 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 175 -7 334 139 应收账款周转天数 8 8 10 9 其他影响 -134 -34 8 -6 应付账款周转天数 49 47 43 45 投资活动现金流 85 -287 -177 -189 存货周转天数 87 83 81 84 资本支出 -345 -280 -169 -179 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 2.48 3.42 4.21 4.81 其他长期资产变化 428 -7 -8 -10 每股经营现金流 3.93 3.29 7.01 6.35 融资活动现金流 762 -49 -37 -36 每股净资产 15.17 18.58 22.79 27.61 借款增加 681 -80 -70 -70 估值比率 股利及利息支付 -94 -3 -3 -4 P/E 28 20 16 14 股东融资 3 3 3 3 P/B 5 4 3 3 其他影响 172 31 33 35 EV/EBITDA 20 15 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 小熊电器（002959）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 小熊电器（002959）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhan