2023年年度业绩预告点评：Q4营收环比高增，全年业绩超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期 ——2023年年度业绩预告点评 2024年1月25日 推荐/维持 阳光电源 公司报告 财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，实现收入710亿元-760亿元，同比增长76%-89%；实现归母净利润93亿元-103亿元，同比增长159%-187%。扣非归母净利91.5亿元-101.5亿元，同比增长170%-200%。 逆变器和储能出货快速增长，全年业绩超预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩超预期。公司收入快速增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量的快速提升。净利润增速快于营收增速，主要得益于品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致；同时今年以来碳酸锂价格持续下行，而终端产品价格传导较慢或也将带来毛利率提升。23Q4营收246~296亿，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，环比-28~7%。Q4营收环比高增或代表公司四季度出货量持续增长，而Q4净利环比增速不及营收增速，或主要受四季度人民币升值及运费上涨影响。 预期24年增速放缓，但公司行业地位稳固。根据集邦咨询预计，24年全球光伏新增装机量的中性预期为474GW，同比增长16%，较23年59%的增速明显放缓。受制于行业装机需求，预计公司2024年出货增速也将有所放缓。但与此同时，美国EIA预计，24、25年美国将分别新增44.7GW、54.8GW光伏装机，两年复合增速为28.9%，公司优势所在的美国市场装机高增速，将有助于公司核心产品逆变器和大储的出货，稳固公司行业地位。 看好公司主业长期发展。1）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，目前全球市占率第一，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力储能系统、风电变流器和光伏户用产品等多个领域，在逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为93.83/100.13/113.34亿元，EPS分别为6.32/6.74/7.63元，对应2024.1.23收盘价91.43元，PE分别为14/14/12。维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,136.60 40,257.24 72,933.86 88,633.38 106,119.05 增长率（%） 25.15% 66.79% 81.17% 21.53% 19.73% 归母净利润（百万元） 1,582.71 3,593.41 9,382.92 10,012.93 11,334.28 增长率（%） -19.01% 127.04% 161.11% 6.71% 13.20% 净资产收益率（%） 10.11% 19.25% 34.60% 27.71% 24.46% 每股收益（元） 1.07 2.42 6.32 6.74 7.63 PE 85.79 37.79 14.47 13.56 11.98 PB 8.67 7.27 5.01 3.76 2.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等，是国内最大的光伏逆变器制造商。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-23 2023年年报预计披露 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元） 130.9-76.0 总市值（亿元） 1358 流通市值（亿元） 1030 总股本/流通A股（万股） 148515/112624 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 1.74 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480123010003 P2 东兴证券公司报告 阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计36,307.4351,993.7388,461.81107,292.98131,441.83营业收入24,136.6040,257.2472,933.8688,633.38106,119.05货币资金7,790.1411,666.6014,586.7717,726.6824,747.06营业成本18,765.2330,375.8152,950.6566,466.0780,850.59应收账款11,659.5917,220.4834,500.3841,926.8250,198.18营业税金及附加82.49142.61248.51302.00361.58其他应收款799.33946.581,171.812,668.723,243.18营业费用1,582.583,169.265,070.825,831.446,706.16预付款项359.82382.89980.721,191.821,426.95管理费用491.05612.31796.01915.411,052.72存货10,767.5219,060.1427,563.3534,598.7742,086.61财务费用283.26-477.24196.77128.39-89.24其他流动资产4,783.782,491.808,161.878,605.719,100.04研发费用1,161.391,692.162,369.022,842.823,411.39非流动资产合计6,532.709,632.4910,291.679,856.869,283.72资产减值损失-481.17-831.11-756.68-919.56-1,100.98长期股权投资115.16228.28231.16234.04236.92公允价值变动收益66.44-29.6160.0020.0020.00固定资产4,590.385,103.266,157.496,024.015,702.84投资净收益354.9740.34-27.1232.8832.88无形资产174.39340.37283.65226.92170.19加：其他收益186.75219.19242.68266.99293.72其他非流动资产1,204.772,673.152,579.442,579.442,579.44营业利润1,897.584,141.1410,820.9611,547.5413,071.46资产总计42,840.1361,626.2198,753.48117,149.84140,725.55营业外收入17.129.1620.6320.6320.63流动负债合计23,507.3635,468.6064,443.4474,620.5588,759.32营业外支出22.0216.3420.2620.2620.26短期借款1,524.581,422.195,979.121,513.620.00利润总额1,892.674,133.9610,821.3311,547.9113,071.83应付账款17,764.8425,925.9946,158.7957,940.6170,480.07所得税188.68438.531,082.881,155.591,308.09其他流动负债4,217.948,120.4212,305.5315,166.3118,279.25净利润1,703.993,695.449,738.4510,392.3211,763.74非流动负债合计2,629.096,420.625,767.034,588.993,388.53少数股东损益121.29102.03355.52379.39429.46长期借款2,175.234,592.653,939.062,761.031,560.57归属母公司净利润1,582.713,593.419,382.9210,012.9311,334.28其他非流动负债453.861,827.971,827.971,827.971,827.97负债合计26,136.4541,889.2270,210.4779,209.5492,147.862021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1,048.611,070.691,426.211,805.612,235.07成长能力实收资本（或股本）1,485.221,485.191,485.191,485.191,485.19营业收入增长25.15%66.79%81.17%21.53%19.73%资本公积6,959.707,052.847,052.847,052.847,052.84营业利润增长-12.49%118.23%161.30%6.71%13.20%未分配利润7,210.1510,128.2718,578.7727,596.6637,804.59归属于母公司净利润增长-19.01%127.04%161.11%6.71%13.20%归属母公司股东权益合计15,655.0618,666.3127,116.8036,134.6946,342.62获利能力负债和所有者权益42,840.1361,626.2198,753.48117,149.84140,725.55毛利率(%)22.25%24.55%27.40%25.01%23.81%现金流量表净利率(%)7.06%9.18%13.35%11.73%11.09%2021A2022A2023E2024E2025E总资产净利润（%）3.69%5.83%9.50%8.55%8.05%经营活动现金流-1,682.491,126.606,753.5010,889.2611,756.65ROE(%)10.11%19.25%34.60%27.71%24.46%净利润1,703.993,695.449,490.1310,104.1311,451.49偿债能力折旧摊销303.83383.811,249.991,437.691,576.02资产负债率(%)61%68%71%68%65%财务费用283.26-477.24196.77128.39-89.24流动比率1.541.471.371.441.48投资损失-354.97-40.3427.12-32.88-32.88速动比率1.030.890.900.920.96营运资金变动-3,231.08-3,765.17-4,520.50-1,048.67-1,476.06营运能力其他经营现金流-387.521,330.10309.98300.58327.31总资产周转率0.560.650.740.760.75投资活动现金流-3,713.21345.56-6,607.46-982.39-985.07应收账款周转率2.222.502.282.282.28资本支出1,541.40152.652,000.001,000.001,000.00应付账款周转率1.912.262.122.122.12长期投资-2,205.671,849.230.000.000.00每股指标（元）其他投资现金流-3,048.94-1,656.32-8,607.46-1