2021年一季度业绩预告点评：Q1业绩高增超14倍，看好主业量价齐升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北新建材（000786）2021年一季度业绩预告点评 强推（维持） Q1业绩高增超14倍，看好主业量价齐升 目标价：54元 当前价：42.46元 事项：  北新建材发布2021Q1业绩预告：公司一季度预计实现归母净利润5.0亿~5.8亿，同比增长14倍~16.5倍，基本每股收益0.296元~0.343元。 评论：  Q1业绩高增超14倍，看好全年石膏板量价齐升：公司2021Q1预计实现归母净利润5.0亿~5.8亿，同比增长14倍~16.5倍，较2019年同期增长52%~77%。我们认为公司业绩高增可能系：1）地产需求回暖，销量同比增加；2）原材料价格持续上涨推动石膏板涨价；3）龙骨、防水等多元化业务拓展顺利。公司2020年实现收入168.03亿，同比+26.12%，扣非净利润27.76亿，同比+17.04%。其中，主业石膏板实现收入109.42亿，同比-0.58%，占总营收65.1%。2020年全国石膏板销量为33.5亿平，同比+0.9%，公司销量20.15亿平，同比+2.49%，销量口径市占率约60%。  龙骨市场规模超300亿，公司配套率仅10%，成长空间广阔。公司2020年龙骨业务实现收入19.64亿，同比+26.59%，我们假设其吨价为6200元，则对应销量大约32万吨。假设一亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨，全市场龙骨需求量约536万吨，市场规模超330亿。公司2020年龙骨配套率仅10%左右，市占率约6%，与石膏板60%的市占率相比仍有非常大的提升空间。  2020年防水板块贡献利润超5亿，新业务拓展成效显著：2020年公司防水业务实现收入32.87亿，扣非净利润5.06亿，同口径增长约60%。我们认为公司防水业务平台优势显著（费率较低），2020年末至今又陆续完成了苏州防水院、上海台安、禹王剩余30%股权的收购，从技术、布局等方面进行了进一步完善，尽管短期现金流承压，但随着旗下几家防水品牌整合完成，协同效应逐步显现，我们认为回款情况有望改善，中长期成长性值得期待。  经营质量显著提升，费率增加负债率下降：公司2020年实现综合毛利率33.68%，同比+1.83pct，分业务看，石膏板毛利率同比+2.2pct至35.90%，主要系单平成本下降，龙骨毛利率同比+0.9pct至24.68%，防水卷材同比+10.21pct至36.68%。净利率为18%，较2018年提升0.26pct（2019年受诉讼影响不可比）。期间费率为13.03%，同比+1.91pct，主要受收购防水企业、停产损失、利息费用及研发投入等因素影响。经营性现金流净额18.39亿，同比-1.46亿。资产负债率同比-8.42pct至23.83%。  盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年EPS各为2.16元、2.52元、2.82元/股，对应PE各为20x/17x/15x。结合公司历史估值情况，我们认为竣工及原材料涨价对估值均有一定的催化作用，另外考虑公司多元化业务进展顺利，平台型建材公司初现雏形，给予2021年25x估值，目标价54元/股，目标市值913亿，维持“强推”评级。  风险提示：房地产调控超预期收紧，石膏板涨价不及预期，协同效应不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 16,803 21,233 24,844 28,289 同比增速(%) 26.1% 26.4% 17.0% 13.9% 归母净利润(百万) 2,860 3,646 4,256 4,771 同比增速(%) 548.3% 27.5% 16.7% 12.1% 每股盈利(元) 1.69 2.16 2.52 2.82 市盈率(倍) 25 20 17 15 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月13日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 168,951 已上市流通股(万股) 168,951 总市值(亿元) 717.37 流通市值(亿元) 717.37 资产负债率(%) 23.8 每股净资产(元) 9.9 12个月内最高/最低价 57.0/20.97 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北新建材（000786）重大事项点评：2.23亿重组上海高端防水品牌，防水业务再下一城》 2021-02-09 《北新建材（000786）2020年报点评：业绩逆势增长，多元化布局打造长期驱动》 2021-03-21 《北新建材（000786）深度研究报告系列（三）：短中期维度下的公司价值评估》 2021-04-13 -24%18%59%100%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-14～2021-04-13沪深300北新建材华创证券研究所 公司研究 其他建材 2021年04月14日 北新建材（000786）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 590 2,157 4,665 7,324 营业收入 16,803 21,233 24,844 28,289 应收票据 41 52 60 69 营业成本 11,143 14,368 16,852 19,286 应收账款 1,929 2,438 2,852 3,248 税金及附加 184 233 272 310 预付账款 179 231 271 310 销售费用 586 679 770 849 存货 1,746 2,252 2,641 3,022 管理费用 856 1,062 1,242 1,414 合同资产 201 255 298 339 研发费用 672 701 795 905 其他流动资产 2,371 2,460 2,689 2,831 财务费用 75 76 75 72 流动资产合计 6,856 9,590 13,178 16,804 信用减值损失 -37 -20 -18 -25 其他长期投资 73 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -2 -2 长期股权投资 184 184 184 184 公允价值变动收益 -18 -8 -12 -13 固定资产 10,830 11,624 12,021 12,253 投资收益 28 60 51 46 在建工程 1,762 1,562 1,962 2,262 其他收益 49 49 49 49 无形资产 2,145 2,154 2,200 2,199 营业利润 3,303 4,191 4,904 5,506 其他非流动资产 1,065 1,136 1,086 1,094 营业外收入 90 120 120 121 非流动资产合计 16,059 16,660 17,453 17,992 营业外支出 52 52 52 52 资产合计 22,915 26,250 30,631 34,796 利润总额 3,341 4,259 4,972 5,575 短期借款 1,329 1,079 1,179 1,029 所得税 317 404 472 530 应付票据 34 44 51 58 净利润 3,024 3,855 4,500 5,045 应付账款 1,556 2,006 2,353 2,693 少数股东损益 164 209 244 274 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,860 3,646 4,256 4,771 合同负债 488 608 717 813 NOPLAT 3,092 3,924 4,568 5,110 其他应付款 484 484 484 484 EPS(摊薄)（元） 1.69 2.16 2.52 2.82 一年内到期的非流动负债 179 179 179 179 其他流动负债 815 1,002 1,148 1,291 主要财务比率 流动负债合计 4,885 5,402 6,111 6,547 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 120 4 104 24 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.1% 26.4% 17.0% 13.9% 其他非流动负债 455 462 464 461 EBIT增长率 400.2% 26.9% 16.4% 11.9% 非流动负债合计 575 466 568 485 归母净利润增长率 548.3% 27.5% 16.7% 12.1% 负债合计 5,460 5,868 6,679 7,032 获利能力 归属母公司所有者权益 16,667 19,385 22,711 26,249 毛利率 33.7% 32.3% 32.2% 31.8% 少数股东权益 788 997 1,241 1,515 净利率 18.0% 18.2% 18.1% 17.8% 所有者权益合计 17,455 20,382 23,952 27,764 ROE 16.4% 17.9% 17.8% 17.2% 负债和股东权益 22,915 26,250 30,631 34,796 ROIC 19.5% 21.2% 20.9% 20.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.8% 22.4% 21.8% 20.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 11.9% 8.5% 8.0% 6.1% 经营活动现金流 1,839 4,038 4,998 5,502 流动比率 1.4 1.8 2.2 2.6 现金收益 3,693 4,723 5,410 5,977 速动比率 1.0 1.4 1.7 2.1 存货影响 -134 -506 -389 -382 营运能力 经营性应收影响 -556 -568 -461 -441 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -1,597 460 354 347 应收账款周转天数 34 37 38 39 其他影响 433 -71 84 0 应付账款周转天数 49 45 47 47 投资活动现金流 -1,065 -1,184 -1,746 -1,355 存货周转天数 54 50 52 53 资本支出 -1,476 -1,395 -1,678 -1,391 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 1.69 2.16 2.52 2.82 其他长期资产变化 413 211 -68 36 每股经营现金流 1.09 2.39 2.96 3.26 融资活动现金流 -784 -1,287 -744 -1,488 每股净资产 9.87 11.47 13.44 15.54 借款增加 -486 -366 200 -230 估值比率 股利及利息支付 -289 -1,068 -1,389 -1,456 P/E 25 20 17 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -9 147 445 198 EV/EBITDA 22 17 15 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 北新建材（000786）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号