2021年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，涨价周期开启量价齐升可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 风华高科（000636）2021年一季度业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，涨价周期开启量价齐升可期 目标价：36.6元 当前价：26.33元 事项：  公司预告2021年Q1净利润公司预告21Q1归母净利润1.8-1.9亿，同比增长44.4%-52.4%。扣非归母净利润1.73-1.83亿，同比增长108.9%-121% 评论：  业绩符合预期，经营性业绩持续改善。20Q1有政府补助约4千万，21年政府补助预计递延发放，基数效应影响Q1同比增速。环比Q4经营性业绩基本持平，考虑春节效应业绩符合预期，20年9月技改投产的56亿/月产能有望贡献增量业绩。  MLCC业务开启涨价通道，周期成长共振。一季度以来海外MLCC厂商开始涨价，国巨/三星/华新科等厂商涨价10-40%不等，参考历史价格周期，国产厂商有望及时跟进，风华作为目前国内产能最大MLCC厂商，涨价业绩弹性巨大。公司中长期扩产逻辑仍在，公司已经发布50亿定增方案，在建450亿/月祥和工业园加速推进，一期产能有望于今年Q3投产。此外公司电阻板块积极推动280亿/月扩产项目，当前电阻景气度较高，20年底已经开始涨价，全年业绩弹性可期。  行业竞争格局稳中有变，风华作为国内龙头快速追赶。目前MLCC供给主要以日本/韩国/台湾厂商为主，CR8占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华在手产能最大，且扩产步伐较快，下游客户支持力度大，产品技术上也已与台厂差距大大缩小，以3-5年维度看有机会超过台系进入第二梯队。  利空落地，非经影响大幅降低。20年公司受奈电商誉减值和投资者诉讼赔偿影响业绩表现较差，21年奈电商誉计提完毕，公司积极推动奈电降本增效，预计未来对经营性业绩拖累减轻，投资者诉讼基本结束，21年影响大幅减弱。电容电阻将充分体现公司经营性业绩。  盈利预测、估值及投资评级。风华高科为国内规模最大MLCC厂商，在华为支持下已经实现小尺寸0201/01005型号量产，目前公司在手产能210亿颗/月，在建产能450亿颗/月，扩产完成后有望成为全球第四大厂。考虑公司最新的扩产节奏和产品价格，我们调整21-23年EPS预测为1.22/1.69/2.04元(原21-22年EPS预测为1.26/1.74元)，参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑公司自身扩产及管理改善，给予21年30X估值，对应目标价36.6元，维持“强推”评级。  风险提示：投资者诉讼赔偿扩大，公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,332 5,977 7,820 9,494 同比增速(%) 31.5% 38.0% 30.8% 21.4% 归母净利润(百万) 358 1,097 1,517 1,828 同比增速(%) 5.9% 205.7% 38.3% 20.5% 每股盈利(元) 0.40 1.22 1.69 2.04 市盈率(倍) 66 21 16 13 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年4月13日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 89,523 已上市流通股(万股) 89,523 总市值(亿元) 235.71 流通市值(亿元) 235.71 资产负债率(%) 30.9 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 39.69/17.48 市场表现对比图(近12个月) -1%39%78%118%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-14～2021-04-13沪深300风华高科华创证券研究所 公司研究 被动元件 2021年04月14日 风华高科（000636）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,014 2,223 1,263 1,296 营业收入 4,332 5,977 7,820 9,494 应收票据 8 36 47 57 营业成本 3,048 3,867 4,927 5,984 应收账款 939 879 1,156 1,399 税金及附加 35 48 63 76 预付账款 15 20 24 30 销售费用 61 72 94 114 存货 508 568 772 983 管理费用 329 389 508 617 合同资产 0 0 0 0 研发费用 230 318 416 505 其他流动资产 476 413 667 662 财务费用 -37 -6 -10 -19 流动资产合计 3,960 4,139 3,929 4,427 信用减值损失 -19 -5 -5 -5 其他长期投资 39 47 55 62 资产减值损失 -126 0 0 0 长期股权投资 589 589 589 589 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,395 3,119 6,473 9,330 投资收益 49 49 49 49 在建工程 596 1,396 696 96 其他收益 124 50 50 50 无形资产 242 368 481 583 营业利润 696 1,386 1,917 2,311 其他非流动资产 958 950 945 939 营业外收入 5 4 5 4 非流动资产合计 4,819 6,469 9,239 11,599 营业外支出 234 2 2 2 资产合计 8,779 10,608 13,168 16,026 利润总额 467 1,388 1,920 2,313 短期借款 505 975 1,446 1,916 所得税 95 280 388 467 应付票据 83 309 394 479 净利润 372 1,108 1,532 1,846 应付账款 948 967 1,232 1,496 少数股东损益 14 11 15 18 预收款项 0 33 39 45 归属母公司净利润 358 1,097 1,517 1,828 合同负债 16 22 29 35 NOPLAT 343 1,102 1,524 1,831 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.40 1.22 1.69 2.04 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 662 926 1,210 1,466 主要财务比率 流动负债合计 2,214 3,232 4,350 5,437 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.5% 38.0% 30.8% 21.4% 其他非流动负债 502 502 502 502 EBIT增长率 18.9% 221.4% 38.2% 20.1% 非流动负债合计 502 502 502 502 归母净利润增长率 5.9% 205.7% 38.3% 20.5% 负债合计 2,716 3,734 4,852 5,939 获利能力 归属母公司所有者权益 5,986 6,786 8,213 9,965 毛利率 29.7% 35.3% 37.0% 37.0% 少数股东权益 77 88 103 122 净利率 8.6% 18.5% 19.6% 19.4% 所有者权益合计 6,063 6,874 8,316 10,087 ROE 5.9% 16.0% 18.2% 18.1% 负债和股东权益 8,779 10,608 13,168 16,026 ROIC 10.8% 18.4% 19.9% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 35.2% 36.8% 37.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 16.6% 21.5% 23.4% 24.0% 经营活动现金流 666 1,809 1,658 2,670 流动比率 1.8 1.3 0.9 0.8 现金收益 663 1,445 1,966 2,691 速动比率 1.6 1.1 0.7 0.6 存货影响 -51 -61 -204 -211 营运能力 经营性应收影响 -189 28 -293 -258 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 103 278 357 355 应收账款周转天数 65 55 47 48 其他影响 139 118 -167 93 应付账款周转天数 99 89 80 82 投资活动现金流 -866 -1,990 -3,220 -3,230 存货周转天数 57 50 49 53 资本支出 -1,132 -1,994 -3,211 -3,222 每股指标(元) 股权投资 -12 0 0 0 每股收益 0.40 1.22 1.69 2.04 其他长期资产变化 278 4 -9 -8 每股经营现金流 0.74 2.02 1.85 2.98 融资活动现金流 705 390 602 593 每股净资产 6.69 7.58 9.17 11.13 借款增加 470 470 470 470 估值比率 股利及利息支付 -15 -108 -92 -104 P/E 66 21 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 250 28 224 227 EV/EBITDA 46 20 15 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 风华高科（000636）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 风华高科（000636）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级