本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 星源材质（300568.SZ）2022年一季度业绩预告点评 量价齐升迎接高盈利时代 2022年04月22日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月21日，公司发布2022年一季度业绩预告，2022年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.62-1.72亿元，同比增长162.01%-178.18%，环比增加128.17%-142.25%，实现扣除非经常性损益后的净利润1.50-1.60亿元，同比增长164.66%-182.30%，环比增长53.06%-63.27%。报告期内，预计非经常性损益对公司当期归母净利润的影响金额约为1200万元。此前公司预计1-2月归母净利润0.95亿元，对应3月实现归母净利润0.67-0.77亿元。  隔膜产能释放节奏加速。2021年公司隔膜全年销售量12.20亿平，同比增长61.14%，预计公司22年一季度无新增产能，隔膜出货量与21年Q4环比持平。随深圳、常州、合肥三大工厂产能有序释放，我们预计公司22年年底产能19.6亿，出货量超17亿平，远期规划 25年公司基膜总产能超60亿平，涂覆产能40亿平。  产品结构升级，单平净利持续突破。公司21年全年与Q4季度单平净利分别为0.26元/平米和0.31元/平米，根据测算，公司22年一季度单平净利0.46元/平米-0.49元/平米，，单平盈利较21年增长78.8%-86.5%，环比增长48.4%-58.1%。公司产品盈利能力持续突破，主要原因为涂覆隔膜占比提升显著，我们预计22年一季度公司湿法隔膜占比约70%，涂覆占比超50%，涂覆比例较21年同比提升约13pct。  客户结构优化。海外业务价码布局。公司采取全球发展战略布局，21年3月与Northvolt签订合同，在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21年8月，公司与LG签订协议，锁定国际客户需求。海外订单的增长有利于提升公司盈利能力。公司绑定国内一线动力电池厂商， 包括国内动力电池巨头宁德时代、比亚迪等，保证订单的高增速增长。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.03、14.07、20.57亿元，同增148%、100%、46%，对应估值30、15、10倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1861 2913 4765 6326 增长率（%） 92.5 56.6 63.6 32.8 归属母公司股东净利润（百万元） 283 703 1407 2057 增长率（%） 133.5 148.5 100.1 46.2 每股收益（元） 0.24 0.61 1.22 1.78 PE 75 30 15 10 PB 4.9 4.2 3.3 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月21日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.26元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.星源材质（300568）1-2月经营数据点评：盈利能力向上，全年可期 2.【民生电新】星源材质（300568）2021年年报点评：21年业绩亮眼，隔膜业务将量利双增 3.星源材质(300568):单平净利稳步提升，隔膜龙头快速扩产 4.星源材质(300568):定增扩产再加码，隔膜龙头盈利能力逐步提升 5.星源材质（300568）2021年半年报点评：业绩基本符合预期，产能扩张积极推进 星源材质（300568）/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1861 2913 4765 6326 成长能力（%） 营业成本 1157 1725 2661 3412 营业收入增长率 92.48 56.58 63.57 32.75 营业税金及附加 16 29 48 63 EBIT增长率 225.99 102.69 95.10 44.79 销售费用 40 44 67 82 净利润增长率 133.49 148.50 100.14 46.19 管理费用 163 186 238 253 盈利能力（%） 研发费用 111 117 167 221 毛利率 37.80 40.77 44.15 46.06 EBIT 401 812 1584 2294 净利润率 15.33 24.13 29.53 32.52 财务费用 72 51 47 36 总资产收益率ROA 3.71 6.95 10.63 12.56 资产减值损失 -22 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 6.63 14.01 21.90 24.25 投资收益 10 0 0 0 偿债能力 营业利润 331 827 1655 2420 流动比率 1.26 1.32 1.47 1.63 营业外收支 -41 0 0 0 速动比率 1.13 1.20 1.32 1.47 利润总额 291 827 1655 2420 现金比率 0.43 0.63 0.65 0.83 所得税 5 124 248 363 资产负债率（%） 42.47 49.24 50.57 47.51 净利润 285 703 1407 2057 经营效率 归属于母公司净利润 283 703 1407 2057 应收账款周转天数 173.81 120.00 120.00 100.00 EBITDA 750 1298 2162 2948 存货周转天数 84.79 85.00 85.00 80.00 总资产周转率 0.24 0.29 0.36 0.39 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 969 2232 2928 4438 每股收益 0.24 0.61 1.22 1.78 应收账款及票据 1099 1432 2475 2768 每股净资产 3.69 4.34 5.56 7.34 预付款项 24 43 53 68 每股经营现金流 0.35 1.75 1.58 2.75 存货 269 392 610 738 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 511 554 583 638 估值分析 流动资产合计 2872 4653 6649 8650 PE 75 30 15 10 长期股权投资 60 60 60 60 PB 4.9 4.2 3.3 2.5 固定资产 3362 4376 4999 5345 EV/EBITDA 29.78 16.61 9.97 6.88 无形资产 321 321 321 321 股息收益率（%） 0.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4745 5459 6582 7727 资产合计 7617 10112 13231 16377 短期借款 1397 1386 1367 1329 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 530 1702 2625 3365 净利润 285 703 1407 2057 其他流动负债 347 432 539 626 折旧和摊销 349 486 577 654 流动负债合计 2275 3519 4531 5321 营运资金变动 -351 724 -285 321 长期借款 530 1030 1730 2030 经营活动现金流 399 2019 1826 3175 其他长期负债 429 429 429 429 资本开支 -1150 -1200 -1700 -1800 非流动负债合计 960 1460 2160 2460 投资 -265 0 0 0 负债合计 3234 4979 6691 7781 投资活动现金流 -1405 -1200 -1700 -1800 股本 768 1155 1155 1155 股权募资 131 48 0 0 少数股东权益 115 115 115 115 债务募资 573 488 681 263 股东权益合计 4382 5133 6540 8597 筹资活动现金流 1287 445 569 135 负债和股东权益合计 7617 10112 13231 16377 现金净流量 274 1264 696 1510 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 星源材质（300568）/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告