2021年报及2022年一季度业绩预告点评：生物柴油产品量价齐升

维持“增持”评级。根据公司最新财报数据和经营近况，我们略上调公司2022-2023年、新增对公司2024年预测净利润分别为4.27（+5%）、5.34（+4%）、6.63亿元，对应EPS分别为3.56、4.45、5.52元，维持目标价101.4元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。1）公司发布2021年报及2022一季度业绩预告：①2021年公司实现营业收入30.83亿，同比增长93%；归属净利润3.45亿，同比增长42%；扣非归属净利润3.19亿，同比增长59%；②公司预计2022Q1实现归属净利润0.95万元左右，同比增65%；业绩符合预期。2）业绩大幅增长主要因为：①美山厂区新建年产10万吨生物柴油项目按期达产，其它厂满产生产，生物柴油产销量大幅度提高，销量同比增长45%；②生物柴油需求旺盛，产品出口价格持续上升，销售价格同比增加33%所致。 原材料价格上涨及人民币升值导致生物柴油毛利率下滑。2021年，原料价格上升较快，人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，导致公司生物柴油毛利率同比下滑7.44pct至7.78%。 在手项目顺利建设，产能积极扩张。1）2021年年产10万吨生物柴油建设项目如期达产。2）年产10万吨生物柴油第二条生产线于12月1日开工，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成建设。3）年产5万吨天然脂肪醇和10万吨烃基生物柴油项目预计于2022年下半年开工建设。 风险提示：出口税收等政策变动风险，原材料供应及产品价格波动风险。 1.生物柴油产品量价齐升，业绩快速增长 公司发布2021年报及2022一季度业绩预告，业绩快速增长符合预期。 1）2021年公司实现营收30.83亿，同比增长93%；归属净利润3.45亿，同比增长42%；扣非归属净利润3.19亿，同比增长59%；2）公司预计2022Q1实现归属净利润0.95万元左右，同比增65%左右；业绩快速增长符合预期。 业绩大幅增长，主要因为2021年公司生物柴油产品量价齐升。业绩大幅增长的主要原因为，1）美山厂区新建年产10万吨生物柴油项目按期达产，其它厂满产生产，生物柴油产销量大幅度提高，2021年公司生物柴油产量达35.8万吨，较上年同期上升55%；销售量达到33.1万吨，较上年同期上升45%；2）生物柴油需求旺盛，产品出口价格持续上升，销售价格同比增加33%所致。 图1：公司收入和利润快速增长 图2：2021年单季收入利润稳健增长（万元） 2.原材料价格上涨及人民币升值导致毛利率下滑 原材料价格上涨以及人民币升值导致公司生物柴油毛利率下滑。公司2021年毛利率同比下滑4.76pct至10.62%，主要是因为：1）2021年原料价格上升较快，人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，导致生物柴油毛利率同比下滑7.44pct至7.78%；2）但另一方面，公司提升生物柴油的转化率和高品质得率，同时，副产品深加工和延伸产业链产品工业甘油与生物酯增塑剂毛利率在2021年分别同比上升了66.97pct与5.7pct，因此有效稳定了生物柴油生产系统的综合盈利能力。 费用率控制良好。2021年公司净利润率同比下滑3.97pct至11.18%。销售费用率同比基本持平，管理费用率同比下降1.05pct至5.12%；财务费用率同比下降1.52pct至-0.63%；研发费用率同比下降0.47pct至4.09pct，费用率控制良好。 图3：公司利润率：毛利率和净利润率下滑 图4：费用率（%）控制良好 3.在手项目顺利建设，产能积极扩张 在手项目顺利建设，产能积极扩张。1）2021年公司年产10万吨生物柴油建设项目如期实现达产。2）同时，新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线于12月1日开工建设，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。3）年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。 4.欧洲生物柴油需求旺盛，公司作为行业龙头将充分 受益 我们重申公司推荐逻辑：欧洲生物柴油需求旺盛，国内垃圾分类积极推进，作为国内最大生物质柴油出口企业，公司将充分受益。1）需求端：碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期处于高位。①欧盟是全球生物柴油最大的消费市场，目前欧盟生物柴油消费量占全球总消费量的40%。②发达国家强制按比例添加：伴随《欧盟可再生能源指令》于2021年开始实施，欧洲公路运输行业的生物柴油掺混比例将从10%提升至25%，需求将在未来10年保持增长态势。按照目前全球生物柴油产能计算，到2030年欧洲地区将至少出现1000万吨/年的供给缺口；如果考虑美国拜登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰ILUC高风险燃料的影响，总体供给缺口将达1500万吨/年。③废油脂基生物柴油（UCOME）隐含碳排放权更高，节碳效果最为突出，竞争优势明显，欧洲生物柴油供不应求的局面还将持续。2）成本端：国内垃圾分类积极推进。如果餐厨垃圾能实现集中处理，将产生出大量废油脂原料，有利于废油脂收集，正规地沟油处理渠道收集能力和采购成本都将大幅降低。 5.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据公司最新财报数据和经营近况，我们略上调公司2022-2023年、新增对公司2024年预测净利润分别为4.27（+5%）、5.34（+4%）、6.63亿元，对应EPS分别为3.56、4.45、5.52元，维持目标价101.4元，维持“增持”评级。 6.风险提示 出口税收等政策变动风险，原材料供应及产品价格波动风险。