2025年三季报点评：Q3业绩低于预期，期待海域早日投产

Q3业绩低于预期，期待海域早日投产 2025年10月12日 ➢事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收120.52亿元，同比增长54.10%，实现净利润21.17亿元，同比增长140.43%；单季度看，2025年第三季度公司实现营收50.79亿元，同比增长59.03%，环比增长25.73%，实现净利润6.78亿元，同比增长106.69%，环比减少13.18%。业绩低于我们预期。 推荐维持评级当前价格：32.14港元 ➢点评：金价上行，减值等因素影响业绩。价格：2025年前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.64%，Q3单季度均价3459美元/盎司，同比增长39.88%，环比增长5.43%。成本：公司上半年国内矿产金克金综合成本人民币216.20元人民币╱克（2024上半年约209.99元人民币╱克），同比略有上升2.96%；费用：公司前三季度销售/管理/财务费用0.22/10.68/2.73亿元，同比变动+0.01/+1.01/-0.65亿元；利润：公司前三季度实现毛利率38.58%，同比降低4.36pct，净利率23.11%，同比增长7.40pct。减值及其他：公司一家金矿山由于涉及水源保护区，无法办理采矿许可证延续等工作，决定关闭并全额计提减值损失；另有一家铜冶炼厂，管理层认为该冶炼厂已不再具备营运能力。在考虑预期出售的估计可回收残值后，对该冶炼厂的物业、厂房及设备全额确认减值。公司前三季度确认资产减值损失约7.2亿元，同比增长约73.6%（3.1亿元）；此外，公司上半年因套保业务带来商品期货合约平仓亏损约1.07亿元，考虑9月金价大幅上行，预计会对公司业绩产生一定不利影响；另外，公司第三季度归属少数股东利润为3.3亿元，环比大幅增加98.8%（1.64亿元）。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn研究助理王作燊 执业证书：S0100124060015邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 相关研究 1.招金矿业（01818.HK）2025年半年度业绩点评：量价齐升，利润持续增长-2025/08/262.招金矿业（01818.HK）2025年一季度业绩点评：受益金价上行，利润大幅增长-2025/04/233.招金矿业（01818.HK）2024年度业绩点评：业绩超预期，期待海域投产-2025/03/254.招金矿业（01818.HK）2024年三季报点评：金价驱动业绩，期待海域金矿投产-2024/10/125.招金矿业（01818.HK）2024年半年报点评：量价共振驱动盈利，海域投产指日可待-2024/08/25 ➢加强资源扩张，勘探并购实现新突破。投资并购方面，集团2024年投资并购德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金等两个海外项目，加快国际化步伐。另外2024年10月9日与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，招金瑞宁进一步持有中润资源20%股权，扩大业务版图。勘探方面，公司加大现有矿山探矿找矿投入，金资源量取得重大突破。24年集团新增金资源量261.16吨，2025上半年又新增金资源量25吨。 ➢海域金矿未来贡献可期。公司持有海域金矿70%股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，项目有序推进。截至2025年上半年，1.2万吨/日选矿系统已经一次性带水试车成功，初步具备了工业化的生产能力，达产后可贡献黄金年产量15-20吨。根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来利润贡献可期。 ➢投资建议：公司产量稳健增长，黄金价格上行有望进一步提升盈利空间，我们预计公司2025-2027年公司归母净利润为32.67、43.47、56.54亿元，对应10月10日收盘价PE分别为32/24/19X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：金属价格大幅波动，在建项目不及预期，海外地缘政治风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048