2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待铜二期项目完全投产

事件描述与业绩表现

公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收46.51亿元（同比增长16.7%），归母净利润5.78亿元（同比减少13.4%），扣非归母净利5.86亿元（同比减少13%）。2024Q3单季营收13.95亿元（同比减少14%，环比减少15.1%），归母净利润1亿元（同比减少65%，环比减少57.8%），扣非归母净利1.05亿元（同比减少63.8%，环比减少56%）。

核心问题分析

1. 毛利率下滑：2024Q1-Q3毛利率为62.48%（同比增长2.10pct），但Q3毛利率为52.90%（同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct），主要受铁矿石价格同比下滑（普氏价格111.50美元/吨，下滑4.59%）和铜价同比提升（LME铜价9131美元/吨，提升6.36%）影响。
2. 费用与收益变化：销售费用16.38亿元（同比增长59.52%，主要因矿石销量增长），税金及附加0.21亿元（同比增长58.32%，主要因矿石销量增加），公允价值变动收益0.44亿元（同比增长39.20%，主要因环境恢复基金价值增加），资产减值损失-0.04亿元（同比减少71.02%，主要因存货跌价准备计提减少）。

未来核心看点

1. 铜二期建设：项目于2023Q3部分投产，2024年12月完工，达产后年产7万吨金属铜，持续15年，提升公司南非铜产品市场地位和盈利保障。
2. 铁矿成本优势：公司拥有约1.3亿吨伴生磁铁矿（平均品位58%），井下生产每年新增，经简单磁分离后品位达62.5%-64.5%，生产成本显著低于国内外铁矿山。
3. 蛭石龙头地位：蛭石矿全球份额约1/3，优质品位稳固客户关系，长期向欧洲和亚洲出口。

盈利预测与投资建议

预计2024-26年归母净利润分别为8.08/9.08/10.64亿元，对应10月31日收盘价PE为12x、11x和9x，维持“推荐”评级。铁精粉销量逐步释放，铜矿产能逐步提升。

风险提示

原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能释放不及预期。