华峰铝业（601702.SH）2025年三季报点评
事件概述
公司发布2025年三季报，2025上半年实现营收91.09亿元（同比增长18.63%），归母净利8.96亿元（同比增长3.24%）。单季度看，2025Q3实现营收31.45亿元（同比增长14.61%），归母净利润3.25亿元（同比增长5.21%）。
点评
- 产量爬坡，盈利能力环比修复：
- 产量：2022-2024年产量分别为33.63万吨、38.76万吨、43.86万吨，同比增长23.45%、14.90%、13.17%。预计2025年产量48-50万吨。
- 价格：2025年前三季度铝锭均价20434元/吨（同比增长3.7%），Q3单季度均价20705元/吨（同比增长5.9%）。铝热传输材料单吨加工费前三季度约为6101/5441元/吨。
- 利润：前三季度单吨毛利约为3430/3337元/吨，同比基本持平。Q3单季度毛利率/净利率分别为14.72%/10.34%，环比上升。
核心看点
- 行业壁垒高筑：复合材料建厂投资、工艺及供应链壁垒高，推动加工费刚性。
- 良率优势：公司生产良率达73%，未来有望提升1-2个百分点。
- 客户优势：覆盖日本电装、德国马勒等全球知名汽配集团及三花、银轮等新能源领域厂商；新能源汽车电池领域客户包括科达利、上海紫江等。
重庆二期项目扩建
- 项目变更为由15万吨高端铝板带箔项目改为45万吨智能化建设项目，新增30万吨热轧坯料，降低前端外购成本，增厚单吨利润。
投资建议
- 预计2025-2027年归母净利润分别为13.05、14.95、18.84亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 加工费大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。
盈利预测与财务指标
| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
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| 营业收入（百万元） | 10,878 | 12,510 | 14,532 | 16,307 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,218 | 1,305 | 1,495 | 1,884 |
| 每股收益（元） | 1.22 | 1.31 | 1.50 | 1.89 |
| PE | 14 | 13 | 11 | 9 |
| PB | 3.10 | 2.65 | 2.28 | 1.94 |
