2025年半年报点评：实际经营稳健，期待米拉多铜矿二期投产

公司2025年上半年营收760.80亿元，同比+6.39%，归母净利14.41亿元，同比-33.94%；扣非归母净利14.32亿元，同比-35.19%。Q2营收408.58亿元，同比+5.33%，环比+16.00%；季度归母净利3.12亿元，同比-71.23%，环比-72.36%；季度扣非归母净利2.91亿元，同比-73.79%，环比-74.53%。铜价稳定，电解铜均价Q2为7.7万元/吨，同比+11.4%；黄金均价Q2为672元/克，同比+37.0%；TC现货指数均价Q2为-8.68美元/吨，同比-134%；硫酸均价Q2为576元/吨，同比+168%。冶炼端利润受加工费影响下降明显，但冲击有限，主要因副产品贡献较多。矿山端，米拉多铜矿营业利润20.96亿元，净利润-251.6万元，主要因一次性所得税费用计提，还原后经营稳健。核心看点包括：上游米拉多铜矿二期2025年投产，自产铜产量2024年达15.5万吨；中游铜基新材料项目推进，冶炼成本优势明显；下游铜箔年产能8万吨。预计2025-2027年归母净利37.89、46.94、57.15亿元，维持“推荐”评级。风险提示包括铜价下跌、项目进展不及预期、税收风险。