米拉多铜矿盈利能力提升，二期即将投产

核心观点

• 公司2025H1归母净利润同比下降34%，主要原因是主动压缩低毛利贸易收入以及新建50万吨铜冶炼产能导致原料存货增加。
• 下半年铜冶炼板块盈利能力预计承压，但公司仍将受益于铜冶炼产能出清。
• 米拉多铜矿二期即将投产，将提升公司铜矿产能至31万吨，且成本显著下降。

关键数据

• 2025H1公司营收761亿元（+6.4%），归母净利润14.4亿元（-33.9%），扣非归母净利润14.3亿元（-35.2%），经营性净现金流3.8亿元（-83.4%）。
• 2025Q2单季营收409亿元（同比+5.3%），归母净利润3.12亿元（同比-71.2%，环比-72.4%），主要受ECSA分红导致所得税费用增加影响。
• 公司铜冶炼产能达到220万吨，超过江西铜业成为全球最大铜冶炼公司。
• 米拉多铜矿一期单月产量约1万吨，单吨净利润约2.4万元；二期项目累计投入33.7亿元，进度完成95%，预计成本为一期70%左右。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.05/57.27/65.51亿元，同比增长31.9%/54.6%/14.4%；摊薄EPS分别为0.29/0.45/0.51元，对应PE分别为14.7/9.5/8.3倍。
• 米拉多铜矿二期投产将显著提升公司铜矿产能并降低成本，同时公司铜冶炼产能具备全球竞争力，抗风险能力强。
• 受益于铜冶炼产能出清，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。