铜陵有色(000630.SZ)：受益于高铜价盈利增长，米拉多二期继续延期

优于大市 受益于高铜价盈利增长，米拉多二期继续延期 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 2026H1归母净利润同比增长108%。2026H1实现营收1217.15亿元（+59.98%），归母净利润29.93亿元（+107.93%），扣非归母净利润30.71亿元（+119.44%），经营性净现金流0.54亿元，现金流大幅低于利润主因铜价上行，存货占用资金增加。2026Q1、Q2归母净利润分别为13.4亿元、16.5亿元；Q1计提资产减值16.3亿元，主要是铜的存货跌价准备，Q2计提减值7.7亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。二季度公司旗下最大冶炼厂金冠铜业停产大修50天，对利润有影响。拟派发中期分红8亿元。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.76元总市值/流通市值90648/75327百万元52周最高价/最低价9.19/4.16元近3个月日均成交额2719.05百万元 已成为全球最大铜冶炼公司。子公司金通铜业在建设二期项目，规模30万吨/年，达产后，赤峰金通冶炼产能将达到55万吨，副产200万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于6月30日点火。公司总冶炼产能达到250万吨以上，巩固行业龙头地位。 米拉多铜矿盈利丰厚，采矿合同仍在谈判。中铁建铜冠（米拉多铜矿）：2026H1净利润21.8亿元，净利率30%，假设销量6万吨，单吨净利润3.6万元，税前利润估计7.2万元，盈利能力极强，但税费偏高。米拉多二期完全具备投产条件，要等《采矿合同》签署才能生产。谈判没有重大进展，已经比原计划延期8个月，暂时无法给出投产时间指引。米拉多二期投产后，公司铜矿产能有望达到31万吨。并且根据公司公告，米拉多铜矿二期采选成本仅为一期70%左右，如果一期成本是28000元/吨，粗略计算二期成本为19600元/吨，如果副产的金/银抵扣铜的成本，米拉多二期的成本可能是负数。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险，项目进度风险。 《铜陵有色（000630.SZ）-矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投产》——2026-04-22《铜陵有色（000630.SZ）-资产减值拖累业绩，看好明年铜矿业务量价齐增》——2025-11-04《铜陵有色（000630.SZ）-米拉多铜矿盈利能力提升，二期即将投产》——2025-08-19《铜陵有色（000630.SZ）-铜冶炼成本竞争力强，米拉多二期即将投产》——2025-04-24 投资建议：维持“优于大市”评级 假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为105000元/吨（原值95000元/吨），铜精矿加工费为-30美元/吨，硫酸价格为1500元/吨（原值1000元/吨），金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司），银价70美元/盎司（原值80美元/盎司）。公司2026-2028年归母净利润分别为70.2/110.8/114.3亿 元,同 比 增 速191/58/3%； 摊 薄EPS分 别为0.52/0.83/0.85元，当前股价对应PE分别为12.9/8.2/7.9X。近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。随着谈判推进米拉多铜矿二期随时可以投产，维持“优于大市”评级。 2026H1归母净利润同比增长108%。2026H1实现营收1217.15亿元（+59.98%），归母净利润29.93亿元（+107.93%），扣非归母净利润30.71亿元（+119.44%），经营性净现金流0.54亿元，现金流大幅低于利润主因铜价上行，存货占用资金增加。2026Q1、Q2归母净利润分别为13.4亿元、16.5亿元；Q1计提资产减值16.3亿元，主要是铜的存货跌价准备，Q2计提减值7.7亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。拟派发中期分红8亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 冶炼版块：已成为全球最大铜冶炼公司 2025年3月份，公司铜基新材料项目（50万吨铜冶炼）建成并于下半年投产，至此公司铜冶炼产能达到220万吨，其中粗炼产能196万吨，超过江西铜业成为全球最大铜冶炼公司（粗炼）。并且子公司金通铜业在建设二期项目，规模30万吨/年，达产后，赤峰金通冶炼产能将达到55万吨，副产200万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于6月30日点火。公司总冶炼产能达到250万吨以上，巩固行业龙头地位。 铜冶炼板块盈利情况。受益于硫酸涨价，2026H1硫酸业务毛利润30亿元，同比增加21亿元，毛利率76%。冶炼子公司金隆铜业H1净利率1.3%，比去年去年1.9%下滑明显；冶炼子公司赤峰金通净利率2.1%，跟去年净利率全年持平。 矿山板块：米拉多二期投产将显著增厚公司利润 中铁建铜冠（米拉多铜矿）：2026H1净利润21.8亿元，净利率30%，假设销量6万吨，单吨净利润3.6万元，税前利润估计7.2万元，盈利能力极强，但税费偏高。米拉多二期完全具备投产条件，要等《采矿合同》签署才能生产。谈判没有重大进展，已经比原计划延期8个月，暂时无法给出投产时间指引。米拉多二期投产后，公司铜矿产能有望达到31万吨。并且根据公司公告，米拉多铜矿二期采选成本仅为一期70%左右，如果一期成本是28000元/吨，粗略计算二期成本为19600元/吨，如果副产的金/银抵扣铜的成本，米拉多二期的成本可能是负数。 盈利预测的敏感性分析 近年来有色金属价格波动较大，矿业类上市公司盈利波动也大，我们选取铜价和铜精矿加工费作为两个影响利润的重要变量，对公司2026年归母净利润的敏感性进行分析，如下表所示。 投资建议：参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为105000元/吨（原值95000元/吨），铜精矿加工费为-30美元/吨，硫酸价格为1500元/吨（原值1000元/吨），金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司），银价70美元/盎司（原值80美元/盎司）。公司2026-2028年归母净利润分别为70.2/110.8/114.3亿元,同比增速191/58/3%；摊薄EPS分别为0.52/0.83/0.85元，当前股价对应PE分别为12.9/8.2/7.9X。近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。随着谈判推进米拉多铜矿二期随时可以投产，公司铜矿年产能将达到31万吨并且成本下降，另外公司铜冶炼产能具备全球竞争力，抗风险能力强，受益于铜冶炼产能出清，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032