受益于铜价上涨，2024Q1盈利能力提升

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 铜陵有色(000630) 受益于铜价上涨，2024Q1盈利能力提升 事件： 1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入1374.54亿元，同比增长12.81%；归母净利润26.99亿元，同比下降35.49%；扣非归母净利润18.67亿元，同比下降25.01%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024 Q1实现营业收入327.20亿元，同比下降4.71%；归母净利润10.97亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润11.00亿元，同比增长52.59%。 ➢ 2023年公司阴极铜产量稳健增长 2023年，公司生产阴极铜175.63万吨，同比增长7.83%，产量约占国内总产量的13.52%；铜加工材41.41万吨；硫酸536.65万吨；黄金20.83吨；白银556.83吨；铁精矿36.28万吨；硫精矿50.96万吨。2024年公司计划生产阴极铜173万吨，铜加工材42.8万吨，黄金17.7吨，白银524吨，硫酸507.7万吨，铁精矿33.9万吨，硫精矿35.1万吨。 ➢ 米拉多铜矿注入，公司铜精矿自给率提升 2023年，公司自产铜精矿含铜17.51万吨，同比增长239.34%；2024年计划自产铜精矿含铜16.17万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计于2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量。2023年，公司投入勘查资金约0.7亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断级以上铜资源金属量6.9万吨。截至2023年底，公司具备铜资源金属量637.2万吨，其中：米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权益金属量469万吨，铜平均品位0.48%。 ➢ 受益于铜价上涨，2024 Q1公司盈利能力提升 全球铜矿供给端扰动加剧，2024年铜供需缺口放大，支撑铜价中枢上移。截至2024/4/30，LME铜期货官方价10071美元/吨，较年初上涨17.9%。受益于铜价上涨，公司盈利能力提升，2024 Q1公司实现销售毛利率/净利率分别为8.32%/4.19%，分别同比提升3.48/2.09 pct。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.74/43.49/46.58亿元，EPS分别为0.31/0.34/0.37元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年15.5倍PE，目标价4.87元，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121848 137454 148718 154934 156015 增长率（%） -7.01% 12.81% 8.20% 4.18% 0.70% EBITDA（百万元） 10575 9383 11130 11857 12468 归母净利润（百万元） 4184 2699 3974 4349 4658 增长率（%） 34.91% -35.49% 47.22% 9.44% 7.12% EPS（元/股） 0.33 0.21 0.31 0.34 0.37 市盈率（P/E） 12.2 19.0 12.9 11.8 11.0 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 5.4 7.5 7.1 6.5 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 4.00元 目标价格： 4.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 12,667.01/10,526.46 流通A股市值(百万元) 42,105.86 每股净资产(元) 2.58 资产负债率(%) 50.37 一年内最高/最低(元) 4.44/2.79 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《铜陵有色（000630）：米拉多铜矿注入助力公司加速成长》2023.10.29 2、《铜陵有色（000630）：米拉多铜矿注入开启发展新篇章》2023.10.11 -30%-7%17%40%2023/52023/92024/12024/5铜陵有色沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10575 11175 13399 15792 18900 营业收入 121848 137454 148718 154934 156015 应收账款+票据 2544 3768 3489 3635 3660 营业成本 110089 127479 137042 142472 143077 预付账款 5700 7899 8546 8904 8966 营业税金及附加 861 919 994 1036 1043 存货 17482 15805 16991 17664 17739 营业费用 100 103 117 122 123 其他 3727 2593 2482 2559 2572 管理费用 2121 2563 2681 2793 2812 流动资产合计 40028 41240 44908 48553 51837 财务费用 821 783 793 752 664 长期股权投资 818 917 986 1055 1125 资产减值损失 -1125 -568 -615 -641 -645 固定资产 26811 25330 23575 22360 21645 公允价值变动收益 99 -11 0 0 0 在建工程 1958 2919 4099 4112 3459 投资净收益 222 156 156 156 156 无形资产 5446 5391 4938 4485 4032 其他 292 213 180 179 179 其他非流动资产 1297 2449 2447 2446 2444 营业利润 7344 5396 6812 7454 7985 非流动资产合计 36330 37005 36045 34458 32704 营业外净收益 -4 -5 -5 -5 -5 资产总计 76358 78245 80952 83011 84541 利润总额 7340 5392 6807 7450 7980 短期借款 11173 9652 8652 7652 6652 所得税 2089 1597 1840 2014 2157 应付账款+票据 8574 7366 7918 8232 8267 净利润 5251 3795 4967 5436 5823 其他 8769 7006 7532 7832 7867 少数股东损益 1067 1095 993 1087 1165 流动负债合计 28516 24023 24102 23715 22785 归属于母公司净利润 4184 2699 3974 4349 4658 长期带息负债 7456 12107 11357 10107 8607 长期应付款 2480 543 543 543 543 财务比率 其他 1068 2076 2076 2076 2076 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 11003 14725 13975 12725 11225 成长能力 负债合计 39519 38748 38078 36441 34011 营业收入 -7.01% 12.81% 8.20% 4.18% 0.70% 少数股东权益 6671 7679 8673 9760 10925 EBIT 57.99% -24.34% 23.09% 7.90% 5.40% 股本 10527 12667 12667 12667 12667 EBITDA 48.80% -11.27% 18.62% 6.53% 5.15% 资本公积 8651 5220 5220 5220 5220 归属于母公司净利润 34.91% -35.49% 47.22% 9.44% 7.12% 留存收益 10990 13931 16315 18924 21719 获利能力 股东权益合计 36839 39497 42874 46571 50530 毛利率 9.65% 7.26% 7.85% 8.04% 8.29% 负债和股东权益总计 76358 78245 80952 83011 84541 净利率 4.31% 2.76% 3.34% 3.51% 3.73% ROE 13.87% 8.48% 11.62% 11.81% 11.76% 现金流量表 ROIC 17.26% 8.03% 9.19% 9.65% 9.99% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5251 3795 4967 5436 5823 资产负债率 51.76% 49.52% 47.04% 43.90% 40.23% 折旧摊销 2414 3208 3530 3656 3824 流动比率 1.4 1.7 1.9 2.0 2.3 财务费用 821 783 793 752 664 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.1 存货减少（增加为“-”） -3971 1677 -1186 -673 -75 营运能力 营运资金变动 224 -1769 -363 -640 -106 应收账款周转率 51.9 50.5 50.5 50.5 50.5 其它 4417 -1769 1106 594 -4 存货周转率 6.3 8.1 8.1 8.1 8.1 经营活动现金流 9156 5925 8847 9123 10125 总资产周转率 1.6 1.8 1.8 1.9 1.8 资本支出 421 -3680 -2500 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 -1237 926 0 0 0 每股收益 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 其他 -1839 1306 10 10 10 每股经营现金流 0.7 0.5 0.7 0.7 0.8 投资活动现金流 -2655 -1448 -2490 -1990 -1990 每股净资产 2.4 2.5 2.7 2.9 3.1 债权融资 7965 3130 -1750 -2250 -2500 估值比率 股权融资 0 2140 0 0 0 市盈率 12.2 19.0 12.9 11.8 11.0 其他 -11125 -8664 -2383 -2491 -2527 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 筹资活动现金流 -3160 -3393 -4133 -4741 -5027 EV/EBITDA 5.4 7.5 7.1 6.5 5.9 现金净增加额 3591 1090 2225 2392 3108 EV/EBIT 7.0 11.3 10.4 9.4 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 请务必阅读报告