2025年半年报点评：业绩稳健，期待重庆二期投产

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收59.64亿元，同比增长20.87%；归母净利5.7亿元，同比增长2.15%。单季度看，2025Q2营收30.59亿元，同比增长18.94%，环比增长5.32%；归母净利润3.04亿元，同比下降0.22%，环比增长14.24%。
• 产量增长：公司产量持续多年保持增长，预计2025年产量48-50万吨。
• 价格与利润：2025年上半年铝锭均价20317元/吨，同比增长2.62%；铝热传输材料产品单吨毛利约为3279/3422元/吨，同比略有下降；整体毛利率13.67%，同比下降2.85pct；整体净利率9.57%，同比下降1.56pct。
• 行业壁垒：复合材料建厂、工艺及供应链壁垒高筑，推动加工费刚性；公司生产良率达73%，未来有望提升1-2个百分点。
• 客户优势：覆盖热交换（日本电装、德国马勒等）和新能源汽车动力电池（科达利、上海紫江等）领域主流厂商。

重庆二期项目

• 项目变更：由“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”变更为“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”，新增30万吨热轧坯料，减少前端外购成本，进一步增厚单吨利润。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为13.88、15.39、19.53亿元，对应PE分别为13/12/9X。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 加工费大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。