2025年半年报点评：税金拖累业绩，期待金矿投产

公司发布2025年半年报，上半年营收9.06亿元（同比增长6.34%），归母净利润0.7亿元（同比减少15.03%），扣非归母净利润0.74亿元（同比减少4.75%）。单季度看，25Q2营收5.54亿元（同比减少5.99%），归母净利润0.62亿元（同比减少32.28%），扣非归母净利润0.67亿元（同比减少20.82%）。

金属价格上行带动毛利率提升，但净利率下降。上半年白银均价同比增长21%，铅锌均价同比变动-0.4%/+5%，公司整体毛利率44.02%（同比增长8.04pct），净利率11.39%（同比减少1.14pct）。利润拆解显示，税金为影响净利核心原因，上半年税金及附加同比增加约119%（约4600万元），其中矿业权出让收益同比增加约3400万，资源税同比增加约1100万元。

现有矿山进展顺利，菜园子铜金矿预计2025年7-9月进入试生产阶段，满产后对应黄金年产量约1吨。东晟矿业预计2026年投产，德运矿业正在开展探矿工作。

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为4.96、8.70、14.15亿元，对应PE分别为23/13/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。