2024年度业绩点评：业绩超预期，期待海域投产

事件：公司发布2024年全年业绩公告。2024年公司实现营业收入115.5亿元，同比增长35.7%，实现净利润14.5亿元，同比增长111.35%，扣非净利14.5亿元，同比增长103.6%；单季度看，24Q4公司实现营收37.1亿元，同比增长63.4%，环比增长31.0%，实现净利5.7亿元，同比增长77.6%，环比增长73.9%，业绩超过我们此前预期。 点评：量价齐升推动公司业绩创新高。产量：2024年公司实现金产量26.45吨，同比增长7.15%，其中矿产金18.34吨，同比增长4.34%，冶炼金8.1吨，同比增长14.1%；价格：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；利润：2024年公司实现毛利率39.15%，同比下滑0.86pct，实现净利率16.03%，同比大幅上涨6.18pct。其他：过往公司通常于历年年末计提大额减值，2024年提前于第三季度计提，Q4无大额减值情况。另外公司计划2024年度每股派送现金股息0.05元人民币（未除税），方案需经2024年度股东大会批准后方可实施，预计将于2025年6月30日或之前派发。 海域金矿有望投产，增量贡献未来可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，项目有序推进，5条竖井2024年全部贯通，工程进度顺利，TBM顺利完成组装调试，同步始发。项目建成后预计采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。 联手紫金布局海外，扩大业务版图。2024年10月9日，公司与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，招金瑞宁进一步持有中润资源20%股权。中润持有斐济瓦图科拉金矿以及马拉维马坎吉拉锆钛砂矿，其中斐济项目截至2024年上半年末保有黄金资源金属量115.02吨，其中高等级资源量59.7吨。 保有储量约为32.5吨，井下原生矿储量约为20.4吨金属量，平均品位5.36克/吨。另外公司对斐济北岛卡西山的探矿权申请已于2024年7月得到批复。2023年瓦图科拉金矿生产黄金约0.53吨，2024上半年共生产黄金约0.19吨，伴随招金紫金入主，项目有望进一步实现增产。 盈利预测与投资建议：考虑2025年贵金属价格有望持续上行，海域金矿项目盈利能力优良且即将投产，铁拓项目2025年进一步贡献增量，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.54/37.70/47.22亿元，对应3月24日股价的PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险等。 盈利预测与财务指标单位（百万元） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流